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全宇-KY(4148)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》全宇-KY(4148)受原物料價格波動影響售價下調，2024年前三季營收17.48億元 EPS1.7元 較2023年同期減少 (12/31日股價48元)

2024年前三季營收17.48億元 EPS1.7元，較2023年同期營收22.53億元和EPS2.31元減少。前11月營收22.35億元，較2023年同期的26.73億元減少16.39%。主要原因在於原物料價格的波動，使得產品售價隨之調整。今年的平均售價約為馬幣1500元，而2023年同期的平均售價約為1800元。因此，營收下降的主要因素來自於平均單價的下跌。12/31日股價48元。

針對本次法說會會後投資人對於全宇營運上的提問以及公司回覆，整理如下：
問一：全宇的保健品從研發到銷售，中間要經過哪些階段和核可?
問二：保健品的研發團隊和農業用微生物的研發團隊是分開的嗎?
問三：肥料以外業務的營收在過去兩年的成長情況如何?
問四：2025年的營收是否有機會回到2023年的水平?
問五：毛利率增長的驅動因素是什麼?
問六：保健品的毛利率如何？

問一：全宇的保健品從研發到銷售，中間要經過哪些階段和核可？

答：從研發開始，首先確定配方，配方確認後需要進行產品註冊。在馬來西亞，註冊流程通常需要9到12個月才能完成，產品才能上架銷售，或進入醫療診所及藥妝通路。註冊前，所有原料需經過動物或人體測試，尤其是像微生物益生菌這類產品，必須完成人體實驗才能在馬來西亞註冊。

問二：保健品的研發團隊和農業用微生物的研發團隊是分開的嗎？

答：是的，保健品和農業微生物的研發團隊是完全獨立的。保健品研發團隊由具備專業背景的藥劑師和研究人員組成，專注於保健品相關技術的開發與創新。農業微生物研發團隊由專業的農業與微生物技術專家組成，負責農業用途的微生物產品研發與應用。

問三：肥料以外業務的營收在過去兩年的成長情況如何？

答：保健品目前的營收貢獻占比約為10%。從2022年開始推動保健品銷售以來，每年都有正向成長，主要銷售對象是終端消費者。相比之下，肥料業務因其屬於大眾物資，占比仍相對較高。

保健品在發展第一年至第二年，由於基期較低，實現了超過100%的成長。2924年保健品營收目標設定為20%的成長率，但實際成長已超過30%。2025年的成長目標則仍以20%為基準設定。

肥料目前仍是全宇的主要營收來源，特別是在第三季度，由於肥料業務的旺季，整體營收較高，保健品的占比看似降低，但實際上業務成長保持穩定。

問四：2025年的營收是否有機會回到2023年的水平?

答：營收主要取決於接單情況，尤其不同市場的貢獻會影響總體表現。第一季度後，訂單情況會更加明朗。2024年營收下降的主要原因是平均售價（ASP）的波動，全宇在馬來西亞種植園的訂單通常需要參與標案競爭，報價會根據原物料價格調整，一般種植園願意給予的合理毛利率約25%。
隨著複合肥占比的上升，預計毛利率會逐步提升。此外，保健食品的毛利率相對較高，並且ESG政策的推動下，部分種植園雖因價格考量未直接採購生化複合肥，但會購買菌種或微生物進行添加，以符合ESG標準。因此，2025年，公司將更專注於推動毛利率的增長，確保獲利穩定並持續提升。

問五：毛利率增長的驅動因素是什麼?

答：第一，肥料業務仍是核心，但複合肥的占比持續提升。從2022年至2023年，毛利率的目標區間約為25%，但隨著複合肥比重增加，預估毛利率可提升至27%至30%之間。想要接近30%的毛利率，需依賴微生物與保健食品的增長，這兩項業務的成長速度相對更快。

問六：保健品的毛利率如何？

答：保健品的毛利率通常超過50%。目前保健品主要透過傳統渠道銷售，包括馬來西亞的實體與線上通路。在線下通路中，保健品已進入2300家門店，部分門店同時通過Shopee、Lazada及TikTok等線上平台進行銷售。全宇保健品已經成功進入馬來人的市場，這對保健品業務的發展是一大助力。

直銷方面，我們認為目前仍需要時間發展，市場仍存在一些不對等競爭。然而，直銷的布局是為未來新產品（如功能糖）鋪路，希望未來能結合B2B與直銷模式，進一步擴展市場版圖。