國內投資

健身器材全球龍頭廠喬山(1736)近日舉行線上法說會，說明下半年營運展望，以及新收購BowFlex品牌貢獻度及未來發展。上半年營收183.34億元、EPS 0.51元，前八月營收257億元年增18%。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》喬山(1736) 第二季毛利率、本業獲利增，每股盈餘0.96元(10/8日股價160元)

針對本次法說會會後投資人對於喬山營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

問一：Bowflex今年營收貢獻？明年營收貢獻預估?
問二：家用、商用、按摩椅毛利率?
問三：前三大客戶營收占比?2025年展望?
問四：喬山線上、線下營收占比為何?
問五：今年下半年及明年營運展望?
問六：喬山的主要競爭同業是誰?市占率有多少?
問七：喬山目前家用採經銷及自有零售通路模式的成效如何? 如何降低固定費用?
問八：今年5-8月BowFlex已貢獻多少營收?
問九：請問商用訂單能見度可以看到何時?
問十：總經理有訂下遠程目標年營收3000億元，請問要如何達成? 後續還有併購計畫嗎?
問十一：請問上半年匯率對毛利影響多少？
問十二：今年營收挑戰500億元，認為是否合理?
問十三：商用市場是否因大客戶供貨比已高，未來要往平價和高端兩邊發展?這兩個領域是否較無議價能力，是否對整體商用毛利率有影響?
問十四：公司負債比高，後續是否有籌資計畫?公司稅率怎麼估?
問十五：請問海運運費及其他主要成本項目，占營業成本比例?
問十六：按摩椅展望如何?
問十七：怎麼看BowFlex發展?是否承接線上課程發展。
問十八：明年成長引擎為何?是否動能就看前三大客戶?
問十九：家用市占率?如何達到2030年30%?
問二十：各產品線今年展望?

問一：Bowflex今年營收貢獻？明年營收貢獻預估?

答：Bowflex今年5月併入，今年預估貢獻20億元台幣。以往Bowflex一年營生約2億美元，但喬山剛買入產品線還沒齊全，未來也可能不會全產品都賣，明年營收貢獻預估還無法到2億美元，可能介於今年1~2倍貢獻。

問二：家用、商用、按摩椅毛利率?

答：商用45~55%區間，家用35~45%，但近年家用商品線移到越南生產，自有通路買高單價產品，毛利率提升明顯，往區間上緣走，這也是毛利率提升原因之一。

問三：前三大客戶營收占比?2025年展望?

答：2023年全年來看，前三大客戶占比分別為Planet Fitness占比10%，Basic-Fit占比5%，Smartfit占比3%。
前三大客戶明年會持續擴張，如果前三大持續成長，或供貨比提升，喬山會跟著成長。目前健身行業趨勢還是往上走，喬山在市場地位穩固。

問四：喬山線上、線下營收占比為何?

答：營收以線下銷售為主，1~8月70%來自商用，商用沒有線上。

問五：今年下半年及明年營運展望?

答：下半年毛利率持穩，營收則是一季比一季好，季增率都是正成長，第四季是最旺一季。固定費用占比高，隨營業規模擴大營收往上，費用率就明顯往下，以往第四季費用率40%。至於明年展望，要等11月高層擬定的營運計畫出爐。

問六：喬山的主要競爭同業是誰?市占率有多少?

答：喬山是商用第一大，商用第二大Technogym，第三大Lifefitness。LifeFitness以前曾是商用最大，在2019年被私募基金買走，後來市占率下降，營收規模降至7億美元。Precor營收規模2億多美元，先前被Peloton買走。
商用前二大喬山、Technogym占比是比較大。
家用Peloton 第一大，第二大iFit，喬山今年收購Bowflex變成第三大，接下來看合併後可以再拿下多少市占率。

問七：喬山目前家用採經銷及自有零售通路模式的成效如何? 如何降低固定費用?

答：家用方面，通路可分為自有營收通路占比大概四成，大型量販通路占比2~3成，店商通路1~2成，剩下還有經銷商。去年底家用市場恢復，確定復甦後，通路端開始鋪貨，今年1~8月家用(不含併購)營收成長16%，恢復狀況不錯。至於費用，公司隨時可能有事件發生，如今年的併購，2016~17購買通路，就會看到增加，目前方向是努力提高營運效率，隨營收規模放大、品牌力提升，費用率會下降。

問八：今年5-8月BowFlex已貢獻多少營收?

答：大概貢獻2千萬美元。和喬山一樣第四季是旺季，業績會進一步往上。

問九：請問商用訂單能見度可以看到何時?

答：一般能見度約2個月。但其實大客戶早溝通好，也提供新擴點數量計畫，只是兩個月前才真正下單。

問十：總經理有訂下遠程目標年營收3000億元，請問要如何達成? 後續還有併購計畫嗎?

答：遠程目標比較遠，比較無法說明細項。至於併購機會，隨時有，也一直有人來找，但要去評估狀況，可帶給公司什麼正向幫助。標的物永遠都在，只是適不適合切入。

問十一：請問上半年匯率對毛利影響多少？

答：不好算，但總體台幣貶值對我們相對有利。

問十二：今年營收挑戰500億元，認為是否合理?

答：這是股東會時董總的目標，這邊不適合去評論，現在就是滾動調整。目前數字不錯，年初時保守預估2024年營收最少成長10%目標，目前看來多蠻多。

問十三：商用市場是否因大客戶供貨比已高，未來要往平價和高端兩邊發展?這兩個領域是否較無議價能力，是否對整體商用毛利率有影響?

答：雖然看到美國、歐洲、拉丁美洲拿下當地最大健身房，但其實還有很多，如24 Hour Fitness 、LA Fitness還沒打進去，這也都是我們努力目標。商用市場規模30億美元，平價市場占比九成，我們現在就是這一塊，會持續經營 去拿更多市占率。

至於往左右兩邊更高價、更低價發展，是因為喬山要挑戰市占率50%，都不想因為缺乏產品必須放棄價格較低的市場。而高端會所過去一直是Technogym的天下，我們也想要搶這個市場，這是市場策略。這兩邊的市場確實比較小，較平價Vision毛利率較偏家用，但高價Onyx是健身器材最貴系列，毛利率會相當不錯。今年這兩塊貢獻還少，影響甚微，而明年就算貢獻多一點，對整體商用的比例也不高，毛利率應該影響不會太大。

問十四：公司負債比高，後續是否有籌資計畫?公司稅率怎麼估?

答：目前沒有籌資計畫，會用銀行額度、發行公司債等。稅率很難抓，各區域不同，保守抓會抓到三成以上。

問十五：請問海運運費及其他主要成本項目，占營業成本比例?

答：項目很多，無法逐一說明。海運運費是放在銷貨成本裡面，但比例很難估。

問十六：按摩椅展望如何?

答：按摩椅在日本會稍微做一點廣告，可能網15或30秒廣告。以前日本沒有公司會做按摩椅廣告，我們想試試看能否激起火花，現在看來市場還是受制於日本經濟，短期內希望透過廣告拉抬買氣，而長期來看，富士醫療器是日本發明第一台按摩椅的公司，品牌形象、市占率都好，希望通過不景氣，或許買氣會回升到以前狀態，尤其喬山銷售通路很多，未來可往美國、中國等市場銷售。

確實日本公司做事的速度慢一些，所以進展就會相對慢一點，但隨團隊參與，現在速度已有改善，後續產品開發和通路布局都會加快。

問十七：怎麼看BowFlex發展?是否承接線上課程發展。

答：BowFlex是破產，我們買資產和品牌。BowFlex有經營線上課程，其行銷廣告支出很龐大，疫情後周轉不過來才破產，公司本身是虧損。客人和我們客人不重疊，我們可運用現有團隊還有部分員BowFlex員工一起經營，預期營運效率會比他們好。

BowFlex會員有幾十萬，訂閱收入一年約1200萬美元。喬山本身也有推線上課程，如德國、英國都有，未來可以讓資源更集中，透過這機會把線上課程整合起來，content整合營運成本就會再收斂。

BowFlex今年4月交割，五月開始貢獻營收，但很多東西還在整理摸索，還處於整合期，要說帶來多少獲利不好估，目前可確定是8月帶來的貢獻已經是獲利，但後續開發新產品也還要投入，要明朗需要一點時間。

問十八：明年成長引擎為何?是否動能就看前三大客戶?

答：全球健身房很多，給業務目標是各區前十大都要開拓成為客戶，目前有的還沒有，有的供貨比低。喬山除了前三大客戶外，還有很多其他客戶可以耕耘。

2018年喬山打入星球供應鏈，2019年供貨比三成，爾後逐漸成長，經過幾年現在提升到七成、八成，就是經營慢慢上去，全球健身房客戶上百萬家，非常零散，星球在我們占比其實也沒很高，現在產業趨勢往上，喬山要做的就提升競爭力拿下更多客戶。

問十九：家用市占率?如何達到2030年30%?

答：目前喬山在家用市占率約3~5%。家用品牌2016~2017年去買通路，當時是因為家用品牌知名度沒那麼高，透過街邊店方式，現在已經大幅提升。相信BowFlex進來能強強聯手，嘗試看看還是有機會。疫情後到現在，家用產品回到正常軌道，今年甚至家用比商用好，也代表品牌力在拉升。

問二十：各產品線今年展望?

答：今年前八月商用產品營收年成長13%左右，家用成長16%，按摩椅大概衰退5%。全年商用、家用維持成長，按摩椅目標拚持平。