國內投資

晶鑽生醫(6815)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明，Genet為大家整理今日法說重點：

2022年、2023年和2024年營收分別為4億元、5.79億元和7.35億元，以及EPS分別為1.35元、1.75元和2.24元。2025年前五月營收2.77億元年減少8%。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》晶鑽生醫(6815)回應14大提問: 否有啟動IPO計畫？線材在中國的認證與銷售進度？出貨目標？2025年營收成長是否維持成長趨勢？ (6/11日股價61元)

一、人口老化顏值經濟雙引擎催升全球醫美市場蓬勃
二、營運採自研、代理經銷雙主軸
三、拉提線材第四代今年取得中國上市許可
四、已在台灣和泰國取證的童顏針Q2上市
五、新品出貨下半年業績成長力道轉強
六、海外市場進入實質貢獻

一、人口老化顏值經濟雙引擎催升全球醫美市場蓬勃
醫美市場目前是非常蓬勃發展的一個領域。市場成長的背後，一方面是因為人口老化，另一方面也是因為「顏值經濟」的興起，加上人們對生活品質的要求提升，導致醫學美容在全球的市場規模不斷擴大。預估到2032年，全球醫美市場可能會達到2,000億美元的規模。

醫美產業其實可以分為上中下游，不過不同地區對這三個階段的定義會有所不同。以中國中銀證券的分類來說，上游是指醫材、藥品、器械供應商；中游是醫療機構，也就是診所與醫院；而下游則是所謂的獲客渠道，這類平台目前在中國有，在台灣則沒有。

台灣的分法略有不同：上游依然是藥品、醫材與設備，中游則是代理商，而下游則是機構端，也就是診所與醫院。
晶鑽在台灣是被定義為中游，但嚴格來說，核心還是在研發，有自己研發的醫材產品。所以可以說，晶鑽其實是橫跨醫美產業的上游與中游。

二、營運採自研、代理經銷雙主軸
晶鑽在2014年成立，2016年成立了上海公司，到現在可以說已經布局近十年。2020年完成公開發行，2021年登錄興櫃，2024年完成現增，目前資本額為3.38億元。總部位於汐止「遠雄Utown」，整合了行政、研發、生產、品保與物流在同一層樓內，形成非常完整的辦公與營運空間。上海辦公室則設於長寧區。

產品分為兩大主軸：一是自主研發的產品，包括拉提用的線材與童顏針；另一部分則是代理或經銷其他產品。
2015年開始研發拉提線材，2018年推出第一代產品，2020年有第二代，2023年推出第三代，2025年則是第四代。童顏針的研發從2019年開始，2024年在泰國上市，今年4月獲得台灣核准並上市。

最早代理的產品是音波拉皮機器，從2015年就開始代理，後續也陸續增加肉毒桿菌、玻尿酸、溶脂針、皮秒雷射與脈衝光等產品。另外還有保養品，已經在醫美通路上市。

在台灣市場採「自主研發＋代理經銷」雙軌並行的策略，產品非常多元，能夠提供客戶一站式的解決方案；而在國際市場，主推自家研發的產品，具備很強的國際競爭力。

三、拉提線材第四代今年取得中國上市許可
拉提線材100%台灣製造，2025年進入第四代，不同線材差別在倒鉤形式，一代線是切割，二代是切割，三代切割比較厚，晶鑽有專利，四代則結合兩種倒鉤，包括切割加上壓印，世界上獨一無二線材，依品質來看應居全球前二名。

線材的醫材許可，台灣已拿到不同世代的證照，泰國也已證照上市銷售一年，中國今年1月拿到三類醫材第一張證。

四、童顏針3月取證Q2上市
晶鑽「童顏針」產品的主要成分包括PDLLA與水溶性凝膠載體(CMC)兩大元素，這些顆粒可以刺激體內膠原蛋白的新生，功能除了填充外，還有膚質改善、皮膚變白等效果。相較於玻尿酸，立體填充效果更持久，可維持約一年半至兩年。也比傳統膠原蛋白來得更長久，這是因為它具備膠原蛋白增生的能力。

NeoFilera妮芙蕾已完成TFDA要求的所有安全性檢測，取得台灣與泰國的產品許可。這款產品設計就是用來取代玻尿酸，既有填充效果，又能維持較久，同時還能改善膚質，因此是未來市場的重要趨勢。

除了用於臉部，也可以應用在身體部位，泰國市場推廣已經有許多實際案例，包括使用在妊娠紋、肥胖紋、手部關節皺紋等，應用範圍非常廣泛。
市場競爭產品包括美國Sculptra，韓國的AESTHEFILL。從顯微鏡底下來看，Sculptra的顆粒是非常不規則的。這種不規則顆粒的缺點就是容易「亂長」，也就是容易產生結節。而韓國的產品顆粒相對比較規則，是接近圓形的，但整體來看還是不如晶鑽的產品漂亮。

評估產品顆粒的品質時，會從五個面向來看：大小、分布、表面結構、形狀、內部結構。顆粒形狀漂亮，而且排列均勻，未來在體內刺激膠原蛋白生長時，也會長得比較「漂亮」，比較不會產生異常結節，這是產品在效果與安全性方面的重要差異。晶鑽的童顏針製程是使用每分鐘200轉的速度進行乳化，才能做出規則、漂亮的顆粒，在這五個面向表現都非常出色。

這些顆粒是使用一種雙重乳化（Double Emulsification）的製程技術製作出來的，首先是將水相的溶液乳化到油相中，再將油相溶液乳化到水相中，形成「水包油包水」的結構（W/O/W），這樣的技術才能產出如此均勻且規則的顆粒。

第三類的產品－保養品。這部分沒有太多研發投入，保養品早已在醫美的通路上架銷售。

五、新品出貨下半年業績成長力道轉強
晶鑽自2019年起，營收與獲利逐年穩定成長，每年維持20~30%的增幅，成長動能主要來自台灣市場。至於海外市場，已於2024年開始布局，尤其是在泰國，2025年新產品正式進入實質出貨階段，預期下半年成長趨勢將更為明顯。

從近年營收表現來看，2022年營收約為5億元，2023年約為6.3億元，至2024年已達7.6億元，呈現明確的逐年成長態勢。

股利分配方面，2022年發放1.3億元，2023年提高至1.7億元，2024年更達2.4億元。其中，股票股利約占90%，現金股利占10%，整體股利政策穩定且具成長性。

2025年前四個月，累積營收約為2億元，年減5.11%，主要受到醫美景氣走弱及貿易戰影響，整體表現略顯疲軟。不過，主要產品線即將進入出貨階段，營運重心將放在下半年，期望能挹注整體營收成長。

國內市場拓展成果顯著，前十大醫美業務集團大多是客戶，包含知名品牌如愛爾麗、媚登峰，以及星和、維格等。

中國計畫建立四個培訓中心：北京、上海、深圳、成都，前三個已經建好，剩下成都。建立培訓中心的目的是為了訓練醫生，因為銷售產品是醫材，醫生要學會用，目標是訓練全中國一千位認證醫師來推廣公司產品。

醫美市場持續穩健成長，晶鑽聚焦於兩大核心產品：「拉提」與「童顏針」。首先是「拉提」市場。由於每個人都會面臨老化與下垂問題，拉提成為最具潛力的醫美項目。然而，傳統的手術拉提存在術後瘀青、神經損傷等風險，讓許多消費者望之卻步。因此，不少人改採非侵入性的電波或音波拉提，但這些儀器的效果普遍不如手術明顯。

在手術與儀器之間，其實存在一個市場空隙，而「線材」正好填補了這個位置。線材產品能提供接近手術的效果，卻擁有極短的恢復期，因此具有高度市場潛力。預估到2032年，全球線材市場規模將達到500億美元。

另一項產品是「童顏針」，屬於高分子聚合物類型的再生醫美產品。該注射填充劑市場預估到2030年將達到404億美元，而中國市場更是以年成長率31%高速擴張，2027年市場規模可達115億人民幣。

目前全球再生醫材領域的競爭對手極少，主要包括韓國的Aesthefiii、中國的ELLANSE（原為荷蘭公司）、以及中國本地的愛維嵐與濡白天使。整體而言，競爭相對有限，市場潛力龐大。

六、海外市場進入實質貢獻
晶鑽目前已取得台灣TFDA與泰國FDA的認證，線材產品正進行美國FDA申請，再生材料產品則取得台灣許可，將依歐盟MDR法規申請CE認證。同時，也針對不需FDA或CE認證的東南亞國家（如越南、新加坡、印尼）展開銷售布局，目前已與印尼完成代理簽約。

未來也將開發更多功能性複合產品，在現有再生材料中加入特定成分，拓展產品線。同時，至少會在中國、印尼、新加坡、馬來西亞、越南、美國、泰國、巴西等八個國家銷售。

特別是中國市場，現在已取得線材產品證照，將成為立即可收割的市場機會。根據中國目前10%的醫美滲透率，31至50歲年齡層約有4億人，潛在客群達4,000萬人。假設其中1%消費者每年使用4條線材，年需求可達1,600萬條，毛利貢獻達24億元人民幣。

晶鑽已從2010年起深耕中國市場，累積豐富醫師教育與市場經驗，2025年將是產品邁向國際、品牌全面曝光的重要里程碑。中國將建立四個培訓中心：北京、上海、深圳、成都。目前已經建好三個：北京、上海、深圳。剩下成都。建立培訓中心的目的是為了訓練醫生，因為賣的是醫材，醫生要學會用。希望訓練全中國一千位認證醫師來推廣產品。