國內投資

保瑞(6472)近日法說會，針對本次法說會會後投資人對於保瑞營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

2022年、2023年和2024年營收分別為104億元、142億元及192億元，EPS分別為18.52元、30.20元和38.69元。2025年Q1營收44.80億元淨利16億元EPS13.55元，前五月營收83.56億元年增加35%。2025年Q1，整體EBITDA為34.1億元，其中包含了出售保瑞生技給泰福的一次性處分利益24億元。在114年第一季財報中有揭露，若台幣升值1%，對淨利的影響約為減少1,800萬元。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》保瑞(6472)2025年Q1營收44.80億元EPS13.55元，前五月營收83.56億元年增加35%，調整體質成為2025年營運發展關鍵(6/13日股價809元)

問一：增加前二十大藥廠在 CDMO 業務中的銷售組合的策略為何?
問二：今年還會有對毛利率影響的調整嗎? 針劑廠的歲修規劃?
問三：美國擴產有需要募資或借款嗎?
問四：應收帳款以美元計價有多少？匯率影響的獲利有多少？
問五：對川普藥價的行政命令有何看法?
問六：Vigafyde 等特殊劑型產品今年的營收目標為何？
問七：未來併購的策略及方向為何?
問八：營業單位後續的費用還會持續認列嗎？Q1所列的13億元中，有多少是現金流出?
問九：DLS 在第一季的銷售狀況如何？是否已有回升跡象?
問十：旗下泰福的發展狀況為何?

問一：增加前二十大藥廠在 CDMO 業務中的銷售組合的策略為何?

答：策略是鎖定全球前100大的中型到大型藥廠進行合作，因為這些藥廠的委託案需要具備一定的經濟規模。保瑞是少數擁有超過十個廠區的 CDMO 業者，其中多數廠區位於美國，並且已有實際生產業務運作。

目前在美國的廠區中，多數產能已經接近滿載，但保瑞的廠區仍保有部分可用產能，可因應新的業務需求。配合這些大型藥廠的合作，必須高度客製化，依據他們的產品開發進程（Pipeline）進行對接，近期集團也納入新成員，強化銷售團隊，他們具備與大型跨國藥廠合作的經驗。

另外，泰福總經理本身也非常熟悉與國際藥廠協作的模式，知道如何對接對方的 Pipeline，理解藥廠對資金與產能的需求，同時也能提供具體的追蹤機制來穩定雙方合作。

問二：今年還會有對毛利率影響的調整嗎? 針劑廠的歲修規劃?

答：今年應該沒有大幅要調整影響毛利的規劃。針劑廠營運需要定期的歲修，那今年可能會是在七月左右會有歲修的規劃。

問三：美國擴產有需要募資或借款嗎？

答：會動用一些借款。目前帳上現金還有50億元，原本就有為資本支出（CapEx）投資做準備，資金來源應該沒有問題，不需要另外募資。所需資金會透過借款或集團公司之間的資金調度來因應。

問四：應收帳款以美元計價有多少？匯率影響的獲利有多少？

答：現在的應收帳款有相當一部分是以美元計價，但同時，也有不少支出是以美元支付，例如員工薪資及國外廠房的支出，因此會有一部分自然避險效果。不過，由於最終淨利是以台幣計算，仍然會有匯率波動所帶來的影響。

在114年第一季財報中有揭露，若台幣升值1%，對淨利的影響約為減少1,800萬元。這個影響幅度已較113年同期的3,500萬元明顯下降，主要是因為在美國進行製造作業及支付美國當地的人事成本，有助於平衡匯率波動帶來的影響。未來我們也會持續強化避險措施，以減輕對獲利的衝擊。

問五：對川普藥價的行政命令有何看法?

答：這個問題看似複雜，但其實也可以很簡單地理解。川普一直透過行政命令（executive order）的方式，針對他想達成的目標釋出訊息，而降低美國藥價一直是歷任總統與政府團隊的重要政策目標之一。

針對此次川普的行政命令，團隊花了超過一週的時間進行研究，也找了內外部律師一同評估。結論是：這次的措施主要是針對有品牌的藥品，尤其是銷售金額高達數十億美元的產品，像是前十大、前二十、甚至前五十名的高價藥物。

以我們自身或客戶目前的藥品銷售情況來看，並沒有達到這些高價藥品的等級，因此我們對這次行政命令的影響判斷相對樂觀。至於學名藥（generic drug）部分，由於其一向走低價策略，因此行政命令中其實並未特別提及學名藥這一塊，我們也相對不太擔心。

此外，即使是品牌藥，目前許多產品在國際市場尚未銷售，因此即使政策要求與國際價格比較，對我們也沒有直接參照的基準。因此，我們評估對我們的實際衝擊不大。

我們也主動詢問了客戶的看法，特別針對CDMO這一塊。我們關注兩個問題：第一，我們提供的價格是否會讓客戶擔心？第二，這些政策是否會影響生產量?目前來看，多數客戶並未因為這些行政命令而進行調整，因此我們並未被列入川普想調整的重點範圍內。

當然，政策總是可能變動，但就目前方向來看，我們反而具備優勢。從產業面來說，無論是任何總統或國家只要希望降低藥價，對CDMO產業來說通常反而是一大利多。當藥廠因藥價受壓而面臨毛利壓力時，他們會更傾向將生產外包，進而增加對CDMO的需求。從這點來看，我們認為這是加分的發展，也是我們一直以來看好的趨勢。

問六：Vigafyde 等特殊劑型產品今年的營收目標為何？

答：目前不會對整體年度營收目標做明確預估，主要是因為 Vigafyde 屬於新產品。不過，目前每月的銷售表現已超出原本的預期。

以 Vigabatrin 這個成分的市場來看，過去同類藥品在美國年銷售額已達兩億多美元，但那只是市場的七成，仍有約三成的病患其實尚未被診斷或使用這類藥物。換句話說，這是一個尚未完全被開發的市場。VIGAFYDE口服液、VIGPODER口服型粉末溶液，皆為嬰兒點頭式痙攣的一線用藥。

Vigafyde 這款產品具有明顯優勢，並非只是些微改善，而是在實用性與安全性上都展現出關鍵性的突破與差異，因此對它的市場潛力非常有信心。
針對今年、明年，甚至未來幾年的營收發展，會持續觀察病患與醫師對此藥物的接受速度。目前，美國地區的保險給付情況非常理想，已經達到100%覆蓋，也就是說全美各州與城市的保險機構皆已納入給付範圍，這將有利於持續推升銷售動能。

問七：未來併購的策略及方向為何?

答：我們一直強調，在策略上是希望公司能躋身全球前十大的CDMO，未來更朝前五名目標邁進。而在這樣的大方向下，「有機成長」始終是我們最基本且會持續執行的方式，但「併購」則能加速我們達成這個目標的進程。

目前，我們仍持續與市場保持密切互動，也積極接觸潛在客戶。在宏觀經濟方面，雖然美國景氣確實有些疲弱，市場氛圍也不如過往樂觀，但對於我們這樣的買方而言，這反而是一個有利的時機。當產業進入壓力期、尤其在缺乏中國競爭者的情況下，我們更有機會以合理條件取得具價值的標的。
我們特別關注那些健康、現金流穩健、成長快速，且有意願合作的公司，這些都是我們併購策略下的主要目標。目前市場上仍有不少這類機會，我們手上也持續評估數個潛在的併購案。

整體而言，我們的併購策略並未改變，過去幾年都是秉持相同的原則與節奏持續推進。未來也會維持這樣的併購節奏與選案標準，以配合我們整體發展方向。

問八：營業單位後續的費用還會持續認列嗎？Q1所列的13億元中，有多少是現金流出?

答：2025年第一季所認列的13億元中，實際現金流出部分為1.6億元，主要是資遣費的支出。
至於停業部門的費用認列，目前原則上所有可辨認的營運單位已轉列為停業部門。然而，在固定資產完成出售之前，仍會有部分費用持續認列，直到相關資產處分為止。

問九：DLS 在第一季的銷售狀況如何？是否已有回升跡象?

答：關於 DLS 的銷售情況，剛剛有提到，從四月左右開始，市場競爭已逐漸趨緩，主要原因是部分競爭廠商出現供應鏈問題。在他們面臨供應瓶頸的情況下，我們成功搶下部分市占率，帶動 DLS 銷售逐步回升。因此，第一季後期我們的銷售表現已經開始有所提升。

問十：旗下泰福的發展狀況為何?

答：有一個項目屬於 Latest Edge，已進入 Phase 3 階段。完成 Phase 3 後，將進入量產階段，這對整體生產規模與營運穩定性而言是一個關鍵的轉折點。能夠從臨床三期順利進入商業化生產，對泰福來說是一個非常重要的發展，代表後續會有穩定且具規模的生產需求。

在擴產方面，正評估擴充 2000 升的反應器產能。新增 2000 升後，未來無論客戶需要的是 1000 升或 2000 升規模的生產，都能靈活因應，這項擴產計畫有助於支撐未來商業化生產的需求。

此外，保瑞生技與泰福目前的整合合作也發揮了相當大的綜效。保瑞生技早期就承接許多從臨床前、Phase 1 開始的專案，包含一些多重抗體的案例，因此在接洽與銜接客戶需求方面已非常成熟。過去，我們對於商業化階段的生產存在瓶頸，但透過此次整合，整個一站式的供應能力大幅提升，並且能順利切入美國市場，這是我們目前看到的重大進展與優勢。