國際生醫新聞

1. 曾經的生技業融資寵兒 PIPE，市場急劇縮水
2. PIPE 交易驟減主要原因：生技領域整體困境
3. PIPE 交易驟減次要原因：交易方式改變、「寶藏」已被挖掘
4. 替代融資模式興起，但 PIPE 市場不會消失
5. PIPE 在台灣不流行，但也有類似的投資方式

曾經的生技業融資寵兒 PIPE，市場急劇縮水
「私人投資公開股票」(Private Investment in Public Equity，以下簡稱 PIPE) 曾是生技製藥業界的融資寵兒，然而進入 2025 年後卻遭遇了前所未有的寒冬。2024 年是 PIPE 的高峰期，當年第一季共完成 34 宗交易，籌資 49 億美元。然而，2025 年第一季僅有 9 宗 PIPE 交易，資金規模更驟降至 13 億美元，顯示市場需求與信心的雙重下滑。

PIPE 交易驟減主要原因：生技領域整體困境
分析指出，生技行業的整體困境是主要原因。其中，生技股指標 XBI 指數*於 2025 年初跌至 79 美元，創年度新低，導致投資者對 PIPE 交易的興趣大減。PIPE 交易的特性讓投資者能在封閉環境中深入研究公司數據，但目前市場交易表現疲弱，進一步削弱 PIPE 的吸引力；例如 Tectonic Therapeutic 在 PIPE 中的原始定價為每股 50 美元，但現已跌至 16.50 美元以下。此外，雷蒙詹姆斯金融公司 (Raymond James Financial, Inc.) 表示，2024 年宣布有進行 PIPE 交易的公司，其 PIPE 股價從「最初發行價」到「3 月 26 日交易價」，平均跌幅為 30%，而 2025 年已披露有進行 PIPE 交易的公司，平均跌幅也已達 18%。

PIPE 交易驟減次要原因：交易方式改變、「寶藏」已被挖掘
銀行家指出，PIPE 交易的減少不僅受到市場表現影響，也與交易方式的改變密切相關，例如，部分 PIPE 交易改採用「分批付款」的方式，需達成特定里程碑或取得關鍵數據報告，才會進行資金發放。此外，由於 2024 年的融資熱潮，許多具吸引力的公司已被投資者挖掘，導致 2025 年市場上適合 PIPE 模式的公司數量逐漸減少。

替代融資模式興起，但 PIPE 市場不會消失
PIPE 交易量下降，「登記直接發行」(Registered Direct Offering, RDO)* 成為其潛在的替代方案。2025 年已有近 10 家生技公司採用此模式 (例如 Beam Therapeutics、Solid Biosciences 和 Arcus Biosciences)，原因在於 RDO 更靈活，且不需長期鎖定期，對投資者更具吸引力。

雖然 PIPE 市場面臨挑戰，但其並未完全消失。市場專家指出，PIPE 仍具有其獨特優勢，例如可以提供投資者更深入研究數據的機會，而公司也能在新聞稿中利用投資者名單提升公司形象；此外，PIPE 的交易將根據公司融資需求與市場動態調整，可作為一種高效的資本融資工具，故 PIPE 仍具有不可替代的地位。未來，隨著市場情況的改善，PIPE 交易或將重拾動能。

PIPE 在台灣不流行，但也有類似的投資方式
PIPE 市場的冷卻反映了生技製藥行業整體的資金壓力與投資者情緒，但同時也展示了市場持續創新與適應的能力。在台灣，PIPE 並不像美國市場那麼普遍，但類似的投資方式仍然存在，例如，台灣的上市公司可以透過「定向增發」、「協議轉讓」以及「可轉債」等方式來吸引特定投資者。對於投資者與公司而言，如何平衡風險與回報，並在市場困境中找到新的機會，將是決定 PIPE 未來命運的關鍵。

* XBI 指數：
XBI (SPDR® S&P® Biotech ETF) 是一種產業型 ETF，專門追蹤標普生物技術精選行業指數 (S&P Biotechnology Select Industry Index)。這個指數涵蓋了美國生物科技產業的公司，因此 XBI 被視為衡量生物製藥股票表現的重要指標。

* 登記直接發行 (Registered Direct Offering, RDO)：
這是一種公開發行的融資方式，但它具有一些私募投資的特性。與 PIPE 不同是，RDO 的證券已註冊，因此投資者可以立即在市場上交易，而不受限於私募證券的流動性限制。

資料來源：Endpoints News