國內投資

旭富(4119)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。
針對本次法說會會後投資人對於旭富營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

問一：2025年的毛利率怎麼看?下半年新廠落成的影響的話，會比2023、2024還要再低嗎?
問二：VA系列針對大客戶賽諾菲，物性問題何時解決可以再重新認證?
問三：PGA需要讓價給客戶的這個程度及影響?
問四：2025年營收展望?
問五：2024年第三季底應收帳款金額大幅增加，請問原因為何？
問六：2025年的訂單展望?
問七：觀音新廠每年預期新增的折舊金額會是多少?
問八：2025年的營業費用?業外可能貢獻?

問一：2025年的毛利率怎麼看?下半年新廠落成的影響的話，會比2023、2024還要再低嗎?

答：旭富在2023年的毛利率約為29%，2024年前三季則約為28%，預計全年毛利率將會再下滑一些，主要原因在於第四季中特用化學產品的表現不佳，進一步拉低了毛利率。

影響毛利率的主要因素包括以下幾點：

產能利用率低：雖然旭富在2023年營收成長了26%，但因產能已經全面開出，實際利用率僅約六成，產能未達飽和情況下，固定成本（如折舊費用）被攤薄，對毛利率產生較大壓力。目前每月折舊金額約為2100萬，比事故發生前高出1000萬，這部分成為影響毛利率的主要原因之一。

價格競爭壓力：一些大品項如憂鬱症藥物的價格競爭加劇，導致價格迅速下滑。雖然原料成本也有下降，但降價幅度遠高於原料成本的減少，進一步稀釋了2024年的毛利率。

觀音廠預計於今年下半年開始量產，並於第四季開始計提折舊。由於初期產能利用率較低，固定成本被大量攤薄，這將進一步壓低毛利率。但旭富也在積極尋求高毛利率品項來抵消負面影響。例如，A Project已與客戶簽訂供貨合約，預計今年銷售金額約為250萬美金，且此品項的毛利率較高。此外，HMTM若順利取得英國藥證，今年將會出確效批，該品項的毛利率亦較優。期望透過高毛利率的品項，來減緩部分負面衝擊。

問二：VA系列針對大客戶賽諾菲，物性問題何時解決可以再重新認證?

答：丙戊酸鈉恢復供應給原研廠Sanofi的進度較為不確定，這主要是因為Sanofi內部各項目進度變化較快，加上他們目前業務繁忙，內部優先順序也經常調整。雖然旭富已經通過所有相關的法規審查，並且Sanofi也完成了對旭富的查廠確認，但最終能否恢復供應，仍需等待Sanofi完成樣品分析，並確認物性完全符合需求後，才能討論下一步的供貨計劃。

實際上，Sanofi目前更急需的項目是槍奎寧。槍奎寧的原廠發明人就是Sanofi，目前在匈牙利生產。Sanofi過去擁有16個API工廠，但這些工廠已經分拆成新的公司EuroAPI。根據合約，Sanofi與EuroAPI的供應合約將於2025年10月到期，屆時Sanofi將不再受限於與EuroAPI的合作，可以自由選擇旭富或其他提供更優質服務的供應商。

旭富已與Sanofi確認並進行槍奎寧的頓級出貨，然而，由於Sanofi還需六個月的時間進行一次性的檢測與評價，預計在今年年中之後，才能更清楚地了解接下來的供貨情況。

問三：PGA需要讓價給客戶的這個程度及影響?

答：火災事件後，旭富的產品價格曾經上調，目前的售價相比火災前確實高出不少。不過，為了向客戶表達旭富的誠意，並展示我們持續支持客戶的決心，旭富正在逐步將價格回落，與去年相比已經下調了約10%左右，但價格仍高於火災前。

即使如此，目前價格依然處於較高水平，特別是在與中國大陸競爭對手相比時，旭富的價格依然維持在較高檔次。值得慶幸的是，客戶對此調整表示接受，他們也理解旭富在調整價格方面所做的努力。

問四：2025年營收展望?

答：2024年的營收成長26%，2025年是以此目標持續推進。在產品品項方面，舊產品的銷售預計在今年大致持平，除非是VA系列的部分有突破性進展。針對VA系列，原發明廠已確定將重新向旭富採購，此外，該品項在日本市場也有成長的潛力。

除了舊產品外，今年的成長動能主要依賴於新產品品項，特別是在CMO（合同製造）和CDMO（合同開發與製造）業務上。例如，A Project已經與客戶談妥合約，銷售預期較為確定。

此外，在阿茲海默症藥物方面，由於客戶已經支付了預付款項，且款項累積已久，因此預計今年有機會出貨確效批產品給客戶。這些新產品的推進，將成為旭富2025年營收成長的重要動力來源。

問五：2024年第三季底應收帳款金額大幅增加，請問原因為何？

答：第三季的應收帳款雖然較第二季明顯增加，但事實上，第二季與第三季的營收並沒有太大變化。應收帳款增加的主要原因在於每個客戶的收款條件不同，導致應收帳款在季節間有所波動。

簡單來說，這並非銷售額大幅變動所致，而是收款條件和付款週期差異所引起的應收帳款變化。整體來看，Q2與Q3的銷售情況基本上是相對穩定。

問六：2025年的訂單展望?

答： 我們對新產品品項的推出抱有很高期待，但目前這部分對產能補充的效果仍較有限。原因在於，像我們提到的 APROJECT 部分，雖然涉及製造，但其中有一部分屬於勞務服務，因此並不會大量消耗產能。

關於應收帳款的預期變化，主要反映了第二季與第三季交易條件的差異。有時候，我們與客戶協商交易條件時，雙方入帳的時間並不完全一致，導致客戶付款時與我們入帳時間產生落差，這部分就會被認定為預期帳款，其變動主要受到時間性因素的影響。過去幾年並未出現需認列呆帳的狀況。

此外，需要補充說明的是，目前運往歐洲的船期已從原本約一個月延長至兩個月甚至2.5個月。這一變化主要受亞戰爭及鴻海危機影響。由於我們提供給客戶的 offer 通常為60天，但在這段期間內，客戶往往尚未收到貨，因此也不會付款，這便導致預期帳款金額明顯增加。儘管我們持續催收，但在客戶尚未收到貨的情況下，也難以要求他們及時付款。舉例來說，過去運往中美洲的船期為三個多月，這種情況以前幾乎不會發生，而現在船期大幅延長至原來的一倍以上，進而影響到預期帳款的數額。

問七：觀音新廠每年預期新增的折舊金額會是多少?

答：旭富2025年的整個CAPEX大概在25億，最後會如何分類，以及所謂的經營耐用年限會是多久，這部分可能還需要進一步計算。根據初步評估，至少每年會再增加1.2億的折舊金額。

另外，四條生產線的產值貢獻會是多少，當然還需看哪些品項在這邊進行生產。基本上，在當初的投資評估中，我們希望一條生產線能貢獻新台幣3.5億的產值。

問八：2025年的營業費用?業外可能貢獻?

答：我們的營業費用與營收有密切關聯。2024年的營業費用大約在2億左右，預計2025年也不會與此數字有太大差異，變動的部分主要集中在業務相關費用上，例如運費、透過代理商銷售所需支付的佣金等；但總體來說，其增幅不會如同營收那般明顯，因此預估2025年的營業費用仍維持在2億多一點的水準。此外，2024年第三季所涉及的保險部分也已全部結案。

業外收益2025年預計會較少，甚至會出現一些業外損失，主要來自轉投資部分依法認列的損失。第一項為法蘭摩沙公司，其我們持股比例為25%，目前該公司短期內難以達到充分產能利用，因此預估今年仍將處於虧損狀態。另一項是轉投資公司嘉正生技，該公司專注於抗體藥物新藥開發，而新藥開發在短期內獲利不易。這兩家公司在2025年都將持續認列營運虧損，預估業外損失約在2000萬元左右。

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