國內投資

愛派司(6918)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。針對本次法說會會後投資人對於愛派司營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

延伸閱讀：《Genet法說筆記》愛派司(6918)2024年營收7.7億元EPS4.99元，以日本、新加坡為主發展據點向外擴 (5/14日股價99.2元)

2024年營收7.7億元EPS4.99元，2025年前四月營收2.72億元年增11.22%。2019、2020、2021、2022、2023年EPS分別為1.09元、1.26元、1.15元、1.5元和-0.37元。

問一：112年度毛利率大幅上升至近70%、營益率提升至25%，原因為何？
問二：112年認列商譽減損1.64億元，提列原因及影響?
問三：未來海外營運有何規劃與目標？
問四：海外市場推進狀況與具體國家進展？
問五：日本市場發展策略為何？
問六：日本市場保守如何突破切入？
問七：醫療產業發展相對保守，如何看待營運風險與成長動能？
問八：目前持有四個辦公室單位，財務資源如何調度與運用？
問九：採取哪種認證策略以拓展東南亞市場？
問十：存貨週轉天數約500天是否偏高？

問一：112年度毛利率大幅上升至近70%、營益率提升至25%，原因為何？

答：因應中國市場的集中採購政策，我們進行了幾項關鍵調整。首先是工法優化與材料成本的下降（Cost Down），讓產品製造更有效率、單位成本更低；再者，我們主動減少低毛利甚至負毛利產品的出貨，特別是中國市場尚未完成證照轉換的部分，改以高毛利利基型產品取代，並透過產品組合策略搭配銷售。隨著整體營運規模提升，營收增長也推升了整體營運槓桿，使毛利率與營業利益率同步改善。

問二：112年認列商譽減損1.64億元，提列原因及影響?

答：此筆減損主要來自於114年間轉投資上海子公司，取得控制權後，基於當地經營環境變化與營運績效不如預期，決定一次性提列全部存貨減損。雖然影響113年度稅後淨利，使該年度報稅顯示虧損，但該損失屬於會計調整，未實際造成現金流出，對公司現金流與營運財務結構無重大衝擊。此外，該損失屬一次性認列，未來獲利表現不再受此影響。目前上海子公司銷售模式亦已完成調整。

問三：未來海外營運有何規劃與目標？

答：中國市場雖歷經大幅集中採購衝擊，許多產品售價腰斬甚至二折、三折，但公司選擇保留並調整策略，主因在於已取得數項具潛力的銷售許可，後續將以新產品進軍中國。以一項矯正足部外翻（甲型外翻）的美容類產品為例，已完成備貨並開始銷售，113年3月起即貢獻營收。

此外，開始出貨以碳纖維材質製成的高毛利產品，4月營收亦見明顯提升。經過加工廠配合降本，加上新產品陸續投入市場，過去負毛利的產品已能轉正，整體中國市場營收與獲利占比正穩步上升。

問四：海外市場推進狀況與具體國家進展？

答：先前透過新加坡一位骨科主任推介，產品已拓展至東南亞多國。他親自來台使用產品後，除了代理外，也積極幫忙在東南亞各地。如泰國、越南推廣，目前泰國產品申請程序已啟動。

由於各國法規認證程序繁瑣，需逐一完成申請與醫院進入程序，但相對也具高門檻、不易被快速取代。我們視此為長期布局與品牌建立機會。

問五：日本市場發展策略為何？

答：日本市場高齡化程度嚴重，對老年關節與生化類產品需求殷切。我們已與當地工會建立初步合作交流，並預計6月接待10餘位日本醫界人士來台，其中已有醫師表達高度合作意願。考量日本民族特性保守，對進口品牌審慎，我們採取與當地企業協作、以雙品牌模式取得當地醫師信任，避免重複查驗流程並加速推進速度。

問六：日本市場保守如何突破切入？

答：日本是一個高度保守的國家，自認為是「歐洲遺落在亞洲的國家」，對科技、生活品質與禮節要求極高，也因此對非日系產品接受度較低。目前已與日本業者建立初步共識，特別針對我們文工具件等特色產品展開合作。

6月將有三位日本代表來台深入了解產品特性、銷售策略與上市資格，我們也與當地工會有進一步的交流與共識建立。

問七：醫療產業發展相對保守，如何看待營運風險與成長動能？

答：醫療產業本質上發展節奏較慢，需經過嚴格的法規、檢驗流程，但也因此具備長期穩定性。即使面臨如 COVID-19、兩岸關係不穩等外部事件，實際營收仍維持成長。醫療產品的市占來自於臨床表現與醫師信任，只要產品具臨床價值，市場自然會接納。

問八：目前持有四個辦公室單位，財務資源如何調度與運用？

答：目前公司擁有四處不動產，資金充裕且自有資金為主，與銀行往來良好，未有過度負債情形。我們維持穩健資本結構，並以地產資產作為長期營運與IPO準備的重要基礎。

問九：採取哪種認證策略以拓展東南亞市場？

答：東南亞多數國家採用美國FDA與歐盟MDR雙軌制。我們早期雖以歐盟CE為主，但目前已取得美國FDA 510(k)認證，並透過此認證申請各國License，流程簡化、核發迅速，大幅加快了當地布局速度。

問十：存貨週轉天數約500天是否偏高？

答：骨科植入物需因應人體超過200塊骨頭，每一部位又有多種尺寸與曲率變化。目前供應超過百種骨板，須備齊多元品項，供應全台與海外即時需求。

此外，骨科手術具緊急性，醫師無法事先完全掌握病患尺寸需求，若備貨不足會直接影響醫師信任與病患治療流程。因此，公司選擇維持較高存貨水位，避免流失信賴與市佔。

這種備貨策略雖提高存貨週轉天數，但對營運成果極具正面意義。毛利與營益率可達25%以上，顯示高存貨對維持醫師即戰力與品牌信賴具高度價值。而這也可視為是一道「產業門檻」，小公司無法負擔如此大規模備貨，反而成為公司的競爭優勢。