《Genet法說筆記》大學光(3218)2024年營收40.41億元EPS12.27元，兒童視力防控為光學事業主成長引擎 (5/28日股價206元)

日期 : 2025/5/28 作者 : 陳曼林(生技投資第一站) 生技投資

大學光(3218)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。針對本次法說會會後投資人對於大學光營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

2022年、2023年和2024年營收分別為33.6億元、39.2億元和40.41億元，EPS分別為10.64元、12.34元和12.57元。2025年前四月營收14.77億元，較2024年同期增3.37%。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》大學光(3218) 回應4大提問:中國市場的消費降級與醫保政策日趨嚴格公司因應之道? 台灣展店與未來五年計畫？(5/28日股價206元)

一、台灣眼視光領域第一品牌
二、中國台灣近視矯正市場潛力大
三、兒童視力防控為光學事業主成長引擎
四、SMILE手術量占全台手60%
五、高齡化驅動屈光老化合併矯正、白內障手術成下一波重要動能
六、自費升級驅動白內障業務成長
七、加大力度在台展店鎖定中南部新興都會區
八、桃園、新竹新店上半年開幕
九、Q1 EPS 4.28元創歷史新高
十、中國營收下滑收斂並轉盈

一、台灣眼視光領域第一品牌

大學光是台灣眼視光領域的第一品牌，將眼科醫療與視光眼鏡兩大主軸結合，提供消費者一站式的全方位服務。三大核心業務聚焦於「全人、全眼、全生命週期」的服務，在青少年階段（9到18歲）專注於兒童與青少年的視力防控；在壯年階段（20到50歲），我們著重於屈光雷射手術的推廣與服務；在老年階段（55歲以上），我們則聚焦於白內障手術的治療。此外，其他與視光相關的服務也包含多功能鏡片等配套產品，進一步串聯眼科與視光領域的整體照護。

在商業模式方面，台灣由於醫療法規限制，公司無法直接設立醫療機構。因此市面上看到的「大學眼科」診所，並非由大學光直營，而是以品牌授權與醫療管理顧問的方式進行合作。此部分屬於B2B業務，主要提供合作診所以下幾項服務，包括高階手術儀器設備的引進、藥品與耗材的供應、協助醫師展店，包括商圈評估與開業規劃、提供行銷、業務、人資等後勤支援、醫療管顧與營運管理服務。

截至2025年5月，與「大學眼科」合作的診所已達30家。而在光學視光業務方面，自有品牌「大學眼鏡」目前全台共有33家直營門市，屬於B2C的業務模式。

在中國大陸則採兩種商業模式，目前在中國大陸已有5間合作醫院與4間自營診所。醫院合作共建（B2B）是與大型公立或私立醫院的眼科部門合作，由大學光負責該部門的營運與管理；自營眼科診所則是自行設立並營運眼科醫療據點。

二、中國台灣近視矯正市場潛力大

近視的普及率極高，無論在台灣或中國大陸，18歲以上成人的近視人口約占總人口80%。代表整體市場規模龐大，潛力可期，儘管目前仍偏向選擇性療程。

以台灣為例，若以扣除老年人與兒童後的適齡人口約1,200萬人估算，2022年雷射手術量為3.8萬人，滲透率僅約0.32%；2024年預估手術量約7萬人，已見成長，但滲透率仍低，市場成長潛力仍大。

針對三大產品主軸之一的兒少近視控制解決方案，提供服務不限於單一的OK鏡，而是包含OK鏡、日拋型隱眼產品、周邊離焦鏡片、散瞳劑等眼科處方產品。這些方案由眼科醫療體系與視光體系共同規劃，與坊間僅販售單一鏡片的診所相比，具有更全面的專業優勢。

此類產品屬於處方等級，需醫師評估後配戴，透過「大學眼科」合作診所的資源，讓「大學眼鏡」門市能夠銷售這類專業產品。我們導入AI智慧驗配技術，病童透過瞳孔掃描即可分析角膜弧度與所需度數，無需實際試戴。此外，提供全國服務據點與24小時客服，協助處理如夜間配戴鏡片拔不下來等緊急狀況，這對家長而言是極具價值的服務。

三、兒童視力防控為光學事業主成長引擎

目前已有超過6萬名學童配戴與服務案例，佔全台約10%的角膜塑形片市場。2024年，兒童視力防控商品營收占整體光學營收比重達52%；2025年第一季也維持相近水準，並呈現約15%的年成長率。成長主因包括：優異的產品與服務口碑，帶動轉介紹效益；高家長與學童滿意度，提升後續採用意願。

兒童視力防控商品是一種兩年需更換一次的產品，擁有穩定的重複性收入。隨著新使用者不斷加入，其累積效益與規模效應顯著。這也讓該產品在過去五年內，從占光學營收三成多成長至超過一半，年複合成長率（CAGR）約為20%，顯示其具備極高的穩定性與發展潛力。

屈光雷射手術包含任何度數矯正，涵蓋遠視、散光、老花等的視力矯正。隨著年輕世代對科技接受度提升，以及疫情期間造成生活型態改變，雷射手術的接受度明顯提高。公司自2019年引進第一代 SMILE 機型以來，於2022年底升級為 SMILE Pro，並在2023年10月導入最新的 SMILE Pro 2.0，逐步強化精準與舒適體驗，目前集團共配置 11 台 SMILE Pro 機台，並引導升級至 2.0 的版本。

SMILE Pro 2.0 的特點包括：手術時間更短：單眼由 23 秒縮短至 10 秒；極小切口：僅 0.2 公分，提高手術安全性；AI 導航與閃光定焦中心定位功能；視力恢復更快速且穩定；連結雲端數據庫，協助醫師參數比對與優化設計。

截至目前，SMILE Pro 2.0 已佔整體雷射手術的 53%，而 SMILE 家族（含 SMILE、SMILE Pro 與 SMILE Pro 2.0）合計占比已超過 80%，為主力手術方式，並帶動 ASP（平均單價）持續提升。

四、SMILE手術量占全台手60%

目前SMILE 家族機台總數達 21 台，以全台灣約有 60 台左右，機台數約占全台的三分之一。然而，若從實際手術量來看，手術量約占全台手術量的 60%，這代表每一台機器所創造的產值與產能，均為業界最高，也進一步顯示公司在市場中的領導地位。市佔率方面，自 2019 年首次引進 SMILE 系列設備以來，市佔率從當初的約 40% 持續提升，至今已達到約 60%

品牌推廣與實績
在品牌推廣方面，積極運用 KOL（意見領袖）與體育代言。其中最值得一提的是，協助 2023 年參加世界棒球12強賽（WBSC Premier 12）的中華隊成員完成雷射視力矯正，共計 12 位球員皆接受手術調整，對球隊奪金貢獻良多。這項成果不僅強化品牌曝光，也展現了公私醫療技術的實戰價值。

根據人口資料，台灣自 2025 年起正式進入超高齡社會，人口中位數已達 45.6 歲，預估至 2035 年將突破 51 歲。2023 年底統計顯示，40 歲以上人口已超過全體一半，加上視力老化與白內障問題普遍，帶動了另一波長期醫療需求的興起。

五、高齡化驅動屈光老化合併矯正、白內障手術成下一波重要動能

台灣 40 歲以上人口約為 1,200 萬人，這也將是大學光未來著力的重點區塊，特別是在「屈光老化合併矯正」與「白內障手術」兩大應用上，有望成為下一個成長動能來源。

跟隨人口老化趨勢，今年起積極投入老花矯正領域，已引進相應技術與設備。目前矯正的方式主要有兩種：

一、SMILE 視力矯正手術：SMILE 手術因具備極短的手術時間與快速的恢復效果，特別適合生活節奏快、希望術後能快速恢復視力的族群，老花症狀屬於初期、度數較輕微者，或有近視或散光同時需要矯正，但希望保留部分調節功能者。
在這類案例中，透過 SMILE 就能達到良好的視力改善效果，且因其傷口小、安全性高，更受到多數中壯年族群的青睞。

二、LVB（Laser Vision Balance）創新老花矯正技術：LVB 是今年引進的全新老花視力矯正方案，使用的是來自德國蔡司（ZEISS）的新型設備，具備以下技術特性：透過「相差（Aberration）調整技術」來延伸視覺景深，特別針對「立體感與中距離視覺」進行優化，適用於老花度數明顯較高或差距大的患者，可改善單眼近用、遠用的不平衡，提升日常閱讀與生活便利性。

六、自費升級驅動白內障業務成長

在台灣，白內障手術的主要服務對象為 55歲以上人口。因應市場對高階自費術式的需求增加，已新添購了一台飛秒白內障手術機，目前全台共有 31台飛秒白內障設備。同時，持續提供多樣化的人工晶體選項，讓病患在治療方案上有更高的彈性與客製化選擇。

飛秒白內障手術轉換率，2020年為約 19%，2024年成長至 48%，2025年第一季更達 52%。換言之，病患中已有超過一半願意自費升級採用飛秒雷射白內障術式，該術式具備高精準度、安全性與更佳的術後視力品質，成為推升公司成長的關鍵動能之一。

人工晶體升級率亦呈穩定上升，從2020年約為 60%，2023年已提升至 76%，2024年則進一步朝 80% 目標邁進。顯示民眾對高階白內障手術的接受度日漸提升，且長期趨勢明確、持續向上。

七、加大力度在台展店鎖定中南部新興都會區

在台灣市場推動兩大展店策略，除了翻新升級既有據點，2025年預計完成 2間既有診所的改裝翻新，目前正在裝潢中，也將更積極拓展新據點，2024年展店數量為1間（年底開幕、2025年起正式營運），2025年將大幅加速展店腳步，預計新增至少4間合作據點，分布於桃園、竹北，以及中南部都會區。

新展店以中南部為主，將鎖定「新興大都會區」，如成長快速、醫療資源仍待補足的區域，擴大高品質眼科服務的可及性，並強化品牌滲透率與服務深度。

中國大則聚焦優質據點、改善體質，近年中國整體經濟疲弱，消費市場亦受壓抑，2024年大學光在中國市場面臨虧損，手術量與價格受到高度競爭壓力。為改善經營體質，2024年第三季關閉2間據點，一間為合作共建醫院，一間為自營診所，這兩間據點與中國醫保政策高度連動，隨著補助標準降低甚至要求補助返還，營運難度增高。

202年第一季中國營運已「轉虧為盈」，雖然營收仍持平或略減，但整體財務結構已大幅精簡，進入小幅獲利階段。將持續觀察中國經濟與政策走向，再行調整後續擴點與投資策略。

八、桃園、新竹新店上半年開幕

桃園藝文大學眼科（2025年3月開幕）為桃園市第二間合作診所，座落於熱門「藝文特區」，獨棟、200坪空間、雙層樓、2間手術室，配備最新 Smile Pro 及飛秒白內障手術設備，附設全新視光門市，為區域性旗艦中心。

竹北大學眼科（2025年5月試營運），為新竹市第二間合作診所，鄰近新竹科學園區、高住宅密集度區域，同樣為200坪獨棟建築、雙層樓、2間手術室，同步導入 Smile Pro 與飛秒白內障設備，並設有視光門市，預期將全面涵蓋當地家庭客群，包括兒童、青壯與長者，帶動全齡業務成長。

2025年第三季與第四季預計分別於中部與北部再拓展一間合作據點，將持續提升區域性服務密度，強化品牌據點的全面性與可近性。

九、Q1 EPS 4.28元創歷史新高

2025年Q1營業收入11億元，QOQ（季增） 8.2%、YOY（年增）14.9%，
創歷年同期新高；毛利率落在 58%～60% 的內部目標區間，與去年同期相比略有下滑，主因為去年有一次性大量耗材銷售，使基期偏高，但與上一季相比呈現成長，整體表現健康。

Q1 費用率降至 24.4%，低於去年全年 26.9%，減少約 3 個百分點，降低主因包括中國事業體質優化與成本控管，台灣費用則穩定。稅後淨利達 3.61億元，EPS4.28元，創歷史新高。

業外與投資部位，2024年第3季起投入美國公債，作為穩定利息收入的策略性配置，但因帳面價值變動影響淨值波動，2024Q4 帳列損失約 7,000 萬元，2025Q1 已改善為損失 5,800 萬元。