國內投資

聯合(4129)於5/17舉辦法說會，會中經營團隊針對產能利用率、毛利率、各市場展望做了詳盡介紹，Genet為大家整理今日法說重點。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》聯合骨科(4129)Q1營收10.65億元EPS 0.85元，產能到2025年無虞(5/20日股價97.4元)

針對本次法說會會後投資人對於聯合營運上的提問以及公司回覆，整理如下：
問一：聯合在市場的優勢和醫師使用好處為何?
問二：工廠的產能利用率?
問三：個別產品的毛利率?
問四：美國高速成長主因?
問五：歐洲國家發展情況?
問六：中國市場現況及聯合的發展
問七：人工產業進入門檻，以及營收認列方式?
問八：4月營收年增率幅度加大，代表各國成長加快?

問一：聯合在市場的優勢和醫師使用好處為何?

答：人工關節近六七十年其實變化不大，只是需要更多設計選擇，更符合人體的手術技術、器械精進，聯合在很多地方創新，一、好的手術器械協助醫生手術操作更順、更好用，第二、我們是後進者，將各廠牌比較優缺點呈現，可以看到前面廠牌缺點做修正，第三、有些廠牌服務提供的器械尺寸不齊全，我們滿足所有需求。

問二：工廠的產能利用率?

答：目前新竹、高雄兩個工廠，利用率約六到七成，足夠2024~2025產能所需。高雄目前還有些空間可拓，新竹廠較老舊，但園區貴畫翻修，兩年後給我們更大區域進駐。除了自製也將部分較簡單製程外包，希望維持利用率七到八成，現在內部已經在建立2026~2027產能，以支應雙位數成長的需求。

問三：個別產品的毛利率?

答：髖關節、膝關節兩個系列產品，兩者差不多，平均約78%。毛利率差異主要在市場，如台灣六、七成，美國八成多甚至九成，INTL因為不用支付服務費，銷售毛利率約五六十。

問四：美國高速成長主因?

答：美國已經發展11年，全球200億美元市場有100億美元是美國，醫師款式刀量都很高。聯合2019年上市腫瘤關節產品，需要大範圍切除，獲得市場好評，對銷售很大幫助，目前固定開刀醫院七、八十家，滲透率還很低。美國已慢慢占到位置，相信未來十年內，美國市場業績將大於歐洲。新產品預計下半年送件美國FDA申請銷售許可，預計明年初取證，將是2025~2026年業績重要動能。

問五：歐洲國家發展情況?

答：法國做得最好，英國、比利時、瑞士也都有很多布局。法國做得很好，歐洲八成營收來自法國，聯合已經建立很好基礎與很多醫學院合作，未來會繼續成長，目前膝關節市占率約10%、排名第六。英國慢慢要開花結果，今年有機會獲利。歐洲每個國家發展不同，人事成本高，如聯合在西班牙和當地一個經銷商合作，已經20年了占率還是很低，後續也會積極擬定方法突破。歐洲對台灣品牌，基本上是有包容力，只是各國要不同策略，希望可以把法國經驗複製到其他國家。

問六：中國市場現況及聯合的發展

答：集採量很大，一年上百萬套，但進口品牌可以說都是零空間。5月底將開標的第二次國採標案，因價格已經是躺平價，也就是全部一個價錢，只要中國有證不管哪個品牌都可參加，聯合一定會得標。中國近幾年在聯合占比己降很低，獲利貢獻更是負數。
目前市場混亂，已經看到劣幣驅逐良幣的情況， 新產品沒業者想要開發，也沒人願意放高成本的器械在那，大家都想壓低成本，包括服務成本，很多國際大廠牌都處於半退出或以舊產品充數。聯合對市場看法沒有很樂觀，但認為還是有機會，希望2025年能達損平。

問七：人工產業進入門檻，以及營收認列方式?

答：醫院使用才認列收入，不只提供骨關節產品，還要提供手術器械，手術器械其實才是致勝關鍵，如腫瘤產品器械一套200~300件組配，成本要台幣300萬，膝關節器械成本95萬元。關節產品總類多樣，如膝關節分為初次置換、再置換，腫瘤關節等， 髖關節也有分初次、再次或大範圍置換，還有補骨柄等，提供更齊備產品、器械，方便醫師使用，可說是「軍備競賽」，享有高毛利，主要是器械折舊費就吃掉10%利潤，服務費30%，毛利率不高就無法運作，這是行業特殊狀況。目前歐洲平均毛利率七成，費用率六成，美國毛利率八成多，費用率七成 ，日本毛利率六成多，費用率五成多，各市場淨利率大概都一成左右。

問八：4月營收年增率幅度加大，代表各國成長加快?

答：4月營收年增27%，其中台灣成長32%、美國44%、歐洲33%、日本28%、中國-22%、A-Spine 9% 、INTL 12%。累計前四月成長18，其中台灣成長22%、美國33%、歐洲16%、日本34%、INTL 2%、中國-2%、A-Spine 5%。營收上上下下，但整年很樂觀，歐洲第一季比較緩，第二、第三季會起來。