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大江生醫(8436)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明，Genet為大家整理今日法說重點：

2024年前三季營收52.94億元 EPS 5元 較2023年同期營收60.50億元及EPS5.93元減少，前11月累計營收為65.98億元年減少10.37%。由於中國對微商的管制日益嚴格，再加上疫情的影響，公司在中國市場的銷售受到抑制，導致多年來的持續增長趨勢終止，中國營收比由80%降至36%。隨著業務版圖的拓展，公司費用也逐步增加。特別是過去幾年，公司在歐洲、美國、東南亞及印度等地建立新的營運據點，這些布局帶來了運營費用的上升，而2021年併購和康生技及收購美國一家工廠，費用更出現明顯增長。未來將致力於三大產品研發-減重、關節保養與美容保養產品研發。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》大江生醫(8436) 回應6大提問:減重GLP-1 Formula 的發展規劃是什麼？近年費用比例增加明顯，未來是否有控管的目標？日本大股東出售股份是否對公司有影響？(12/25日股價125.5元)

一、成功開發多位年營收超過10億美元的國際大型企業客戶
二、由傳統的CDMO公司轉型為CDMO+集團
三、三大策略推升營運向
四、歐洲和美國市場擴張支撐近年業績持穩
五、客戶結構優化毛利率回升至43%
六、中國營收占比營收比例從80%降至2024年的36%
七、2025年營運四大發展方向確立
八、聚焦體重管理、骨關節保健以及美容保養三大產品

一、成功開發多位年營收超過10億美元的國際大型企業客戶

大江生醫由傳統的CDMO公司轉型為CDMO+集團
大江生醫(8436)成立至今已近45年，目前擁有超過850名員工，業務據點分布於包含台灣的全球11個國家，2024年新增了法國、越南和印度三個重要的市場，目前產品銷售版圖遍及67個國家。在全球擁有三大製造中心，分別位於台灣屏東的磐石、大陸的金山，以及美國猶他州。

製造方面，2024年大幅擴充了多條生產線，包括台灣的液態包產線、美國的粉劑產線，以及印度的錠劑和膠囊產線，不僅提升了生產能力，也強化了供應鏈的靈活性與效率。

2024年新增92位客戶，總客戶數達到1400位。值得注意的是，新開發的客戶多位年營收超過10億美元的國際大型企業，這標誌著公司成功進入了全球一流企業的供應鏈，將使大江生醫在客戶結構、客戶開發、營收及毛利的增長方面，建立了清晰而穩健的方向。

二、由傳統的CDMO公司轉型為CDMO+集團
大江生醫已成功由傳統的CDMO公司轉型為CDMO+集團。CDMO+不僅僅局限於生產和研發，還提供完整的產品生命週期管理和整合價值鏈解決方案，能夠通過智能化、客製化去提供一個創造領先業界的一個難以取代的競爭優勢，共有八個面向。

1、高端技術服務平台：協助客戶進行產品生命週期管理，包括產品更新和市場迭代。例如，曾協助一款納豆產品，透過實證科研資料完成市場溝通，最終市場占有率增長50%。
2、法規與市場進入支持：熟悉全球各地的法規要求，能快速幫助客戶進入市場。例如，曾協助某客戶在一年半內進入全球18個國家銷售，並成功協助亞太區客戶將產品上市於美國及歐洲。
3、品牌設計與包裝解決方案：提供品牌設計、環保包材和包裝方案，幫助客戶建立強大的品牌形象。
4、行銷與消費者教育：通過消費者分析、市場定位以及臨床數據支持，幫助客戶有效傳遞產品信息，提升市場競爭力。
5、數據驅動與AI創新：開發AI客服機器人，幫助解決消費者問題，並透過大數據分析支持產品研發及市場洞察。
6、全渠道供應鏈管理：協助客戶優化全球供應鏈佈局，提高效率與穩定性。
7、ESG與可持續發展支持：協助客戶導入ESG（環境、社會、公司治理）方案，並參與相關的慈善活動，推動可持續發展。
8、客製化健康管理服務：透過基因檢測與個性化保健方案，為客戶提供獨特且專屬的健康管理服務。

三、三大策略推升營運向
1、精準智造－輕資產全球擴產
計劃在台北及屏東設立兩個臨床研究中心，加速臨床研究進程。同時，為應對國際物流挑戰，公司採取輕資產模式進行產線擴展，與全球策略聯盟夥伴合作，共同開發高效的生產模式。

2、優質客戶－持續開發國際大型客戶
聚焦開發年營收超過10億美元的大型國際品牌客戶，優化客戶結構，集中資源服務這些高價值客戶。2024年在全球開發已有多個成功案例，建立了一套高效的商業模式。

3、尖端研發－持續開發新品及取得宣稱
增加研發投資，推動創新產品的開發，並加強產品宣稱的合法性。例如，GLP-1 Formula、TCI-666軟骨素益生菌和美容保養產品等，均在研發與市場推廣中展現出強大潛力。

四、歐洲和美國市場擴張支撐近年業績持穩
從近五年損益表來看，營收高峰期出現在2019年，當時主要營收來源是中國市場，超過80%的收入來自中國大陸，來自於中國微商的快速興起帶動，這波通路浪潮推動了公司業績的顯著增長。然而，自2020年開始，由於中國對微商的管制日益嚴格，再加上疫情的影響，公司在中國市場的銷售受到抑制，導致多年來的持續增長趨勢終止。

從2019年至2024年，公司年營收基本維持在70到80多億元之間波動，儘管中國市場的營收有所下降，公司在歐洲和美國市場的擴展有效支撐了整體業績，確保了穩定的收入表現。

五、客戶結構優化毛利率回升至43%
2019年公司的毛利率約為42%，之後毛利率穩定在43%至44%之間。2020年至2023年，毛利率略有下滑，但2024年第三季度已回升至43%。這一回升得益於公司自2023年以來對客戶結構的優化，包括開發多家年營收超過100億美元的國際大型客戶，此外，在產品和成本管理方面採取了有效措施，使毛利率能夠保持穩定。

隨著業務版圖的拓展，公司費用也逐步增加。特別是過去幾年，公司在歐洲、美國、東南亞及印度等地建立新的營運據點，這些布局帶來了運營費用的上升，而2021年併購和康生技及收購美國一家工廠，費用更出現明顯增長。不過，大江積極採取措施進行控制，已經取得了一定成效，2024年稅後淨利占營收比達到12%。雖然相比2019年仍有所下降，但隨著全球業務布局的逐步完善，費用控制效果也逐步顯現。

資產負債管理穩健。現金水位長期保持在較高水平，主要為未來可能的併購計劃提供了充足的資金支持。同時，公司對應收帳款和存貨的管理非常重視，並取得了良好成果。雖然銷售重心逐步從中國市場轉移至歐美市場，運輸時間從原先的1-2週延長至1-2個月，但公司仍成功將存貨水平控制在合理範圍內，確保供應鏈穩定性。應收帳款則一直維持在穩定的數字。

近年營收增長趨於穩定，大江在產能擴充方面採取了更加保守的策略，資本支出有所減少，未來計劃採取輕資產模式進行擴展，避免一次性大規模資本投入。資本支出的優先方向仍集中於市場開發與業務拓展，確保資金的高效利用。

六、中國營收占比降至36%
2019年達到營收高峰，但中國市場因政策與疫情影響，營收比例從80%降至2024年的36%。為應對挑戰，大江加速歐美市場的拓展。歐洲市場占比從2020年的4%增長至13%，美國市場營收穩定提升，東南亞市場占比從9%提升至15%。

各劑型占比來看，液態產品（如Liquid Sachet與Liquid Bottle）占比從2020年的60%上升至2024年的63%。根據客戶需求，靈活提供多樣化保健食品劑型，保持市場競爭力。

七、2025年營運四大發展方向確立
2025年四個主要發展方向確立，分別是研發投資提升、大型客戶增加、業績正向成長以及淨利率提升。

1、研發投資的提升
計劃在台北與屏東設立兩個臨床研究中心，這不僅是硬體設施的擴充，也是提升研發實力的重要舉措。這些研究中心的設立，將加速更多研發專案的啟動，為創新產品的開發提供堅實支持。雖然研發投資的增加會帶來短期成本壓力，但這是必要且值得的長期投資。
在長遠來看，研發投入將聚焦於新產品的開發和產品宣稱的取得，這將有助於提升公司在全球市場中的競爭力。未來，公司將持續強化研發能力，確保在技術與產品創新方面保持領先。

2、大型客戶的增加
基於過往經驗，公司已累積了豐富的專業知識（know-how），並證實吸引大型客戶是正確的市場策略。在過去兩年中，大型客戶的數量穩步增加，其穩定成長的業績也為公司提供了持續增長的動能。未來將繼續專注於開發更多的大型客戶，使其成為公司業務的重要支柱，而隨著客戶結構的進一步優化，大型客戶的比例將在公司總體營收中扮演更加重要的角色。

3、業績的正向成長
儘管當前國際局勢存在不確定性，包括中國與美國之間的貿易關係以及其他地緣政治挑戰，公司對未來業績保持樂觀態度。在穩定的毛利基礎上，公司整體業績呈現穩健的增長趨勢。

雖然國際形勢難以預測，公司相信，憑藉其優化的業務布局和市場策略，業績將繼續保持正向成長，並在競爭激烈的市場環境中脫穎而出。

4、淨利率的提升
未來將對人力資源和管理結構進行進一步調整，實現組織的精英化運作。通過優化內部流程並提高效率，公司將控制管理費用，進一步提升淨利率。隨著業績的增長以及費用的合理化，公司預期未來淨利率將保持穩定提升，為股東和投資者帶來更多回報。

八、聚焦體重管理、骨關節保健以及美容保養三大產品
大江生醫將聚焦於體重管理、骨關節保健以及美容保養三大重點產品，成為公司推進市場的重要動能，並帶動業績的進一步成長。

1、體重管理市場的 GLP-1 Formula
GLP-1 作為目前全球最受矚目的保健原料之一，在體重管理市場具有極高的關注度。大江生醫率先推出了全球第一款經過實驗證實，能促進 GLP-1 分泌的口服天然保健品。該產品已於2023年正式上市，但大江生醫並未止步於此，持續投入大量資源進行後續研發與市場推廣。

2024年，公司啟動了兩項人體臨床試驗，分別收案300人和500人，其中一項重點研究其減重效果，試驗預計於2025年完成，進一步驗證產品的效果與安全性。同時，大江也積極推進 GLP-1 Formula 的專利申請工作，預計於2025年取得台灣專利，2026年獲得日本的機能性表示法認證，並於2027年取得越南健字號認證。

這些認證將為產品的市場拓展提供強大支持，特別是在台灣專利到手後，將進一步擴大客戶基礎，目標2025年新增20位 GLP-1 Formula 的開發客戶。此外，隨著日本和越南市場的認證到位，市場規模有望迅速擴大。目前，GLP-1 Formula 已成功進入歐美市場，並獲得良好的市場反響。

2、骨關節保健市場的 TCI-666 軟骨素益生菌
隨著高齡化社會的來臨，骨關節保健市場成為全球關注的焦點領域。大江生醫整合集團內部資源，包括大江生醫本身、和康生以及大江基因，在骨關節保健領域構建了完整的服務體系，涵蓋從預防保健、注射治療到基因檢測的全流程解決方案。

大江生醫已與多家全球知名的大型關節保健品牌建立合作，積極開拓全球市場，看好骨關節保健市場的持續成長潛力。同時，公司正在研發一款革命性產品—TCI-666 軟骨素益生菌，其進入人體後，能在腸胃道中自行生成益生菌，並不斷促進體內軟骨素的產生，相當於為人體打造了一個「種子工廠」，使其能持續不間斷地補充軟骨素。該產品目前正在進行大型臨床試驗，未來有望成為骨關節保健市場的明星產品。

3、美容保養產品
美容保養市場一直是大江生醫的重要發展方向之一。2025年，公司將陸續推出一系列具效果宣稱的美容保養產品，重點包括香蕉花用於於頭髮健康，紅藜則針對美肌效果，提升皮膚狀態，已取得加拿大 NDI 官方認證，並具備清晰的效果宣稱。

而TCI-633（玻尿酸自生菌）就是玻尿酸的自生菌，這個技術不只可用在軟骨素，玻尿酸也會做運用，只是宣稱效果的美容保養品是要花很多的時間跟投資，大江在2017年其實也有進行了兩項的人體試驗，在2022年有拿到泰國的一個 Novel Food的一個認證，這個是也是很花時間的。