國內投資

大江生醫(8436)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。

2024年前三季營收52.94億元 EPS 5元 較2023年同期營收60.50億元及EPS5.93元減少，前11月累計營收為65.98億元年減少10.37%。由於中國對微商的管制日益嚴格，再加上疫情的影響，公司在中國市場的銷售受到抑制，導致多年來的持續增長趨勢終止，中國營收比由80%降至36%。隨著業務版圖的拓展，公司費用也逐步增加。特別是過去幾年，公司在歐洲、美國、東南亞及印度等地建立新的營運據點，這些布局帶來了運營費用的上升，而2021年併購和康生技及收購美國一家工廠，費用更出現明顯增長。未來將致力於三大產品研發-減重、關節保養與美容保養產品研發。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》大江生醫(8436) 受中國營收比由80%降至36% 影響前三季EPS五元，將聚焦體重管理、骨關節保健以及美容保養三大產品(12/25日股價125.5元)

針對本次法說會會後投資人對於大江生醫營運上的提問以及公司回覆，整理如下：
問一：GLP-1 Formula 的發展規劃是什麼？
問二：未來的配息政策如何？
問三：公司近年費用比例增加明顯，未來是否有控管的目標？費用比例區間如何？
問四：對於明年各主要市場的展望如何？哪個市場更值得期待？
問五：日本大股東出售股份是否對公司有影響？
問六：預計明年會有多少優質大客戶加入？這些客戶來自哪些區域？

問一：GLP-1 Formula 的發展規劃是什麼？

答：目前許多客戶正等待我們的專利取得以及更詳細的產品資料。我們對 GLP-1 Formula 的信心來源於其良好的效果以及我們在研發上的巨大投入，包括多次臨床試驗。董事長林詠翔也是這個產品的使用者，過去18個月，我成功瘦身了12公斤，同時血液指標也變得更健康。許多朋友在試用後也對這個產品信心滿滿，特別是對於中年人來說，這款產品展現出非常明顯的效果。

2024年，公司啟動了兩項人體臨床試驗，分別收案300人和500人，其中一項重點研究其減重效果，試驗預計於2025年完成，進一步驗證產品的效果與安全性。同時，大江也積極推進 GLP-1 Formula 的專利申請工作，預計於2025年取得台灣專利，2026年獲得日本的機能性表示法認證，並於2027年取得越南健字號認證。

為避免因削價競爭導致市場失衡，大江對這款產品採取了長期保護策略，而非急於短期銷售，銷售策略是保守且穩健。儘管今年未達成10億元的銷售目標，但隨著專利取得，相信明年實現目標的機會將大大提高。

問二：未來的配息政策如何？

答：大江一向採取保守的現金政策，目前公司的現金水位較高，因此未來的配息比例預計會相對提高，讓股東能夠獲得更多的股利。同時，公司現金需求也將得到滿足，確保運營穩健發展。

問三：公司近年費用比例增加明顯，未來是否有控管的目標？費用比例區間如何？

答：過去，我們嘗試了許多不同的銷售方法，但效果並不理想。現在，我們已與許多客戶建立直接合作關係，業務活動也變得更加精準，有效區分哪些策略可行，哪些無效。未來，我們的費用控制目標將集中在 5000 萬到 1 億之間。

研發投入尤其是臨床試驗的部分仍會增加，但銷售方式已逐步調整。例如，過去中國客戶的銷售模式爆發力極強，但持久性與穩定性較低。現在的客戶合作周期較長，持久性可達十年以上，將更專注於提升產品的生命週期價值，對舊產品進行臨床升級和價值加持，逐步穩定成本與收益。

問四：對於明年各主要市場的展望如何？哪個市場更值得期待？

答：儘管政治局勢變數較多，我們認為四個區域，包括中國、美國、歐洲和東南亞均處於成長態勢，以穩定速度增加營收。

中國客戶已逐步轉型為更大型且穩定的合作夥伴，而過去的微商模式因銷售與法律風險問題已經逐步退出市場，我們的調整基本已經完成。TST本來在大江的營收占比就不是太高，影響不是太大，事實上，目前不只是TST，是所有的微商或者是類似的商業模式，都受到很嚴重的挑戰，所以基本上我們的客戶轉型已經都幾乎轉過來了。那中國市場占比什麼時候會回到80%以上，我跟各位期待是一樣，現在是20%，但是我們這一次是希望一個比較健康的成長方式 ，也就是我們追尋比較大型穩定長期的客戶，如果有機會的話，我希望在2025年之內可以完，但是這個部分我目前還沒有辦法完全的確認。

我們現在是跟著客戶進行全球銷售，那我會跟著他的業務佈局下去做，例如大江有個客戶叫Bayer(拜耳)，他在很多市場同步在販售我們產品，但他剛開始可能只做一個國家，可能逐漸擴散到十幾、二十幾個國家，所以我剛才一直提，現在的成長是均勻性的，跟客戶的佈局會比較有關係。

問五：日本大股東出售股份是否對公司有影響？

答：日本大股東出售股份主要出於其自身財務考量，對我們未來的經營並無重大影響。大股東已將核心技術與設備全面轉移給我們，並繼續協助我們拓展客戶合作，其出售股份是為了將資金轉向歐洲市場，例如波蘭和土耳其的業務拓展，這與其本業的營運有關，並非因為與我們的經營理念存在分歧。

問六：預計明年會有多少優質大客戶加入？這些客戶來自哪些區域？

答：我們的優質大客戶主要是全球化公司，通常不侷限於某一區域。例如，一家年營收達 50 億美元的客戶可能選擇從馬來西亞市場測試，隨後迅速拓展至泰國、印尼等地區，我們與這些客戶的合作是逐步擴展的，認證過程也相對較長，因此需要時間來完成。

目前我們每年會新增五至六個優質大客戶。這些客戶雖然不會一次性覆蓋全球，但我們會逐步擴展品項與市場區域，以穩健方式實現增長。例如，若一位客戶的年營收達 50 億美元，即便僅占其1%的訂單量，對我們來說也相當可觀。

過去20年，我們難以接觸到這類客戶，但隨著近年在中國市場的壓力加大，我們集中資源拼搏，已經成功進入這些客戶的供應鏈，未來隨著更多客戶陸續出貨，大江在全球各地的營收和業績也將穩步提升。