國內投資

喬山(1736)近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明，Genet為大家整理今日法說重點：

2024年前三季營收304億元EPS2.08元，較去年同期營收253億元和EPS0.19元增加。前11月401億元年增加23.58%，商用健身器材營收佔比70%、家用20%、富士按摩椅10%。毛利率非常明顯爬升，之前是因為在疫情期間整個海運費的上升，產能利用率又不好，近年健身房使用開始恢復，加上海運費當下降的非常非常多，整體的毛利率出現大幅上升。

一、越南二廠2026年第三季量產出貨
二、第二大客戶Basic-Fit將開放加盟加快擴張速度
三、前三季毛利率、營益率同步向上
四、商用市場擴展新產品/新通路
五、集團成長雙策略

一、越南二廠2026年第三季量產出貨
喬山2025年成立將滿50周年，目前全球集團員工人數達九千人，在全球34個國家有40個行銷子公司，沒有行銷子公司觸及的地方就委託經銷商去代理銷售。全球自有的零售通路有338家，其中美國的105家及歐洲的8家都是街面店，亞洲的224家包括街面店及百貨公司專櫃。

2020年併購FUJIYOKI，在日本是日本第一品牌的按摩椅公司，2024年買下BowFlex旗下的三個品牌，包含了BowFlex跟SWING, 然後還有線上訂閱的品牌JOHNNY，還有應收帳款跟存貨，BowFlex原本公司已進入破產的法律程序。

全球製造基地有六個，台灣廠主要生產高階健身器材，中國上海兩個廠主要生產中階健身器材、按摩椅及關鍵零件；越南一廠在2020年已量產，2024年在越南再購入一塊土地做為二廠，面積為一廠兩倍大，預計2026年第三季量產出貨；大阪及美國也各有一個生產基地，大阪為Fuji廠房，美國威斯康辛廠主要做特殊規模重量訓練器材，或者政府機構等需要美國製造產品就可以因應需求生產。

喬山品牌主要分為商用市場(健身房)的MATRIX品牌；VISION則是主打輕商用的市場，通路如飯店、公寓大樓、機構；HORIZON品牌主要是在大型通路量販市場販售，今年五月併入的BowFlex也是屬於此市場。還有一個按摩椅品盤Fujioki品牌。

第一大客戶Planet店數及會員人數仍持續增長中，截至今年九月底為止，總店數有2,637家，會員人數約1,960萬人。今年的展店目標為140~150家，汰舊換新店數預計在120~130家。Planet目前佔公司營收比重10%。

經營模式是加盟體系為主，占比高達九成，只有一成屬於直營。在加盟體系的運作之下，除了收取加盟金，也會出售產品加盟店賺取利潤，經營模式讓它的資金壓力比較小一點, 也助長業績快速的增長。

健身概念年齡層一直在下降，Z世代的滲透率原本的5.5%提升到9.5%，在年齡層比較高的部分，滲透率也從3.3%提升到3.9%，也就是說整個健身行業吸引了更寬的年齡層的會員來加入，對於不同收入的一些族群也同樣的具有吸引力，造就了他們整個會員人數跟健身房整個很快速的增加。

二、第二大客戶Basic-Fit將開放加盟加快擴張速度
第二大客戶是歐洲Basic-Fit，到今年九月底的健身房家數已達1,570家，會員人數達420萬人，目前主要展店區域在歐洲六個國家。Basic-Fit目前都是直營店，最近一次法說有提將開放加盟，加快擴張速度，但後續是要在歐洲或歐洲以外地區擴張還不得而知。目前Basic-Fit的健身器材有90%都是向喬山購買。

第三大客戶Smart-Fit是拉丁美洲最大的連鎖健身房，也是巴西的一個上市公司，目前會員人數及店數仍持續增長中，Smart-Fit在拉丁美洲的市場的擴增速度非常快，整體的營運狀況、現金流的狀況非常好，覺得在拉丁美洲具有非常大的成長的潛力。今年Smart-Fit成長率高達七到八成，遠高於歐洲及美國地區，持續看好拉丁美洲市場的成長潛力。

三、前三季毛利率、營益率同步向上
今年前11月商用健身器材營收佔比70%、家用20%、富士按摩椅10%。

今年財報最大亮點為毛利率及營益率，相較去年都顯著提升。第三季毛利率來到51.1%，相較去年同期的48.8%有明顯提升，雖然費用率持穩，但營業利益8%，相較去年同期的4.8%明顯成長，雖然業外有匯損影響，每股盈餘仍達到1.6元。

從分季損益表來看，毛利率非常明顯爬升，之前是因為在疫情期間整個海運費的上升，產能利用率又不好，因為整個商用的健身房都是關閉，甚至有時候因為疫情爆發，導致整個工廠需要關閉，在2021跟2022的毛利率曾經掉到近40%，近年開始恢復，加上海運費當下降的非常非常多，整體的毛利率出現大幅上升。

四、商用市場擴展新產品/新通路
商用市場增加兩系列新產品，商用品牌Matrix推出更高階的ONYX系列，並推出價格更親民的Vision系列新品牌。ONYX主打高端健身房及高級會所等會員費較高的市場，目前台灣的台中誠品洲際酒店，倫敦四季酒店都採購此系。

Vision系列則以對價格敏感度較高的健身房客戶為主，拉丁美洲客戶對於此系列的產品有高度興趣。

喬山市占率要持續往上，除了在既有主戰場，持續開發新客戶，跟客戶自然成長，需要開發新的通路。Vision相較於Matrix品牌，價格是比較便宜的， Vision品牌系列主要的供給對象除了垂直市場，還有一些對價格較敏感健身房客戶，耐用度跟品質同樣很好，目前拿最多的市場可能在拉丁美洲那邊，可能整體的健身房的預算比較沒有那麼高。

五、集團成長雙策略
1、營收穩健成長
商用新產品挹注全通路開發，除了既有的主品牌MATRIX外，又多了兩個系列可貢獻營收；家用多品牌經營策略，提升品牌影響力，今年買的BowFlex品牌本為全球家用第三大品牌，其強項為飛輪及橢圓機，而喬山原有的HORIZON強項為跑步機，藉由不同品牌各自的強項，可以針對不同的客戶提供不同產品組合去販售，有助於家用市場通路的開發及品牌力的提升。

2、毛利提升及營業利益提升
越南二廠是一廠的兩倍大，計畫把家用產品全在越南生產，甚至中國等其他廠生產的產品，未來如果銷往美國有課稅問題，也會全數移到越南廠生產，那中國就專門製造供應不需要被加徵關稅的區域，比如出到歐洲或是出到亞洲這些區域。越南廠的製造成本相對於上海廠或台灣低，還有關稅的優勢存在，家用品牌製造商目前只有喬山有越南生產基地，其他同業生產基地都在中國，未來若美國對中國進一步課稅，喬山的競爭優勢將更為凸顯。

BowFlex本身沒有製造廠，以往產品供應就是委外生產，而喬山本來也有一些器材是委外代工，併購BowFlex後採購規模放大，採購談判能力也會讓BowFlex代工成本相較去年的價格會再更好一些。

大型量販通路每年都會去挑機種，那在以往我們可能只能賣到599或者是799美元這樣的價格帶，從2024年開始被選上的產品已經可以達到999 或者1299美元的價格帶，也推升整體的毛利率。目前持續努力朝平均售價提高方向走，希望更多高單價跟高毛利率的機種能夠上去，自有通路也是盡量推高單價的機種去做販售。