國內投資

喬山(1736)近日法說會﹐會中經營團隊針對財務表現、重要營運成果以及未來公司展望做了詳細的說明。

2024年前三季營收304億元EPS2.08元，較去年同期營收253億元和EPS0.19元增加。前11月401億元年增加23.58%，商用健身器材營收佔比70%、家用20%、富士按摩椅10%。毛利率非常明顯爬升，之前是因為在疫情期間整個海運費的上升，產能利用率又不好，近年健身房使用開始恢復，加上海運費當下降的非常非常多，整體的毛利率出現大幅上升。

延伸閱讀：《Genet法說筆記》喬山(1736) 2024年前三季營收304億元EPS2.08元，受惠海運費下降非常多毛利率大幅上升(12/30日股價184.5元)

針對本次法說會會後投資人對於喬山營運上的提問以及公司回覆，整理如下：
問一：明年的營運展望與成長動能？
問二：對明年毛利率的展望？
問三：商用市場的營收能否按品項區分？
問四：喬山是否仍有代工機會？
問五：BowFlex在2024年的營收貢獻預估？
問六：商用競爭器材是否以Matrix與Vision為主？
問七：跑步機是否會導入BowFlex的程式？
問八：中國與越南廠的利潤率比較？
問九：對明年的營業費用展望？
問十：BowFlex與Horizon的毛利率比較？

問一：明年的營運展望與成長動能？

答：喬山的核心競爭優勢，包括產品品質、交期穩定及售後服務，使公司在商用市場穩居全球第一。目前公司營收增長主要隨著客戶成長同步推進。在商用市場，除了依靠現有客戶成長外，若Basic-Fit開放加盟並加速拓展，其增長將進一步帶動喬山的營收提升。同時，公司目標是在各國市場進一步擴展，力爭前三、前五或前十大健身房的訂單份額。目前商用市場市占率約為30%，還有70%的潛力市場可拓展，公司將利用新產品系列與品牌開發新通路。

在家用市場，今年僅有半年營收貢獻，且產品供應尚不完全，與供應商的合約談判也需時間進行。然而，2024年將是完整貢獻年度，且公司已著手進行產品策略與行銷優化，預期BowFlex的營收將達到今年的兩倍甚至更多。

喬山採取多品牌策略經營家用市場，預計對明年整體營收有明顯助益。不論商用或家用市場，2025年整體營收皆有望達雙位數成長。

問二：對明年毛利率的展望？

答：今年毛利率的提升主要歸因於ASP（平均銷售價格）上升，第三季毛利率已達51.5%，9月和10月的表現亦穩定，預期若海運費與匯率等外部因素不變，第四季毛利率將維持或略有提升。

其他提升毛利率的因素包括：1、越南廠的供貨占比提升，越南廠製造成本低於其他生產基地，且享有稅務優惠政策，如「兩免三減半」。2、家用市場需求恢復，去年下半年起，家用市場恢復正常需求，使越南廠的產能利用率有所提升。公司預期2024年的毛利率將高於2023年。

問三：商用市場的營收能否按品項區分？

答：商用市場產品多具組合性，例如單一車架可搭配三種不同儀表，每種儀表的價格差異較大，因此難以精準區分品項占比。然而，跑步機是最暢銷的產品，其高規格版本內建Apple的iFit等應用程式，並依啟動台數支付權利金。

問四：喬山是否仍有代工機會？

答：喬山起步以代工為主，目前仍為部分競爭對手代工。然而，隨著喬山自有品牌的崛起，與競爭對手的關係已從合作轉為競爭。未來除非有策略性合作，否則代工機會將不多。

問五：BowFlex在2024年的營收貢獻預估？

答：初步估算，BowFlex在2024年的營收貢獻約為20億新台幣。由於2023年僅有半年營收貢獻，2025年則將是完整年度貢獻，預期其營收不僅能達到今年兩倍，甚至更多。公司正在調整產品及加強通路合作，對其明年表現充滿信心。

問六：商用競爭器材是否以Matrix與Vision為主？

答：是的，喬山的商用競爭器材主要包括Matrix與Vision系列。Matrix定位於健身房市場，而Vision則針對飯店、公寓大樓、教育機構等價格敏感市場。

毛利率方面：商用器材毛利率約在45%-55%之間。家用器材毛利率約在40%- 45%。
2024年推出的新商用產品ONYX，定價與毛利率將高於Matrix，目前尚處於市場推廣階段。

問七：跑步機是否會導入BowFlex的程式？

答：是的，公司計劃將BowFlex的內容整合到跑步機中，例如內建課程功能。目前該應用主要面向家用市場，如Horizon系列已內建訓練程式，並將進一步結合BowFlex的內容。相較之下，商用市場對應用程式需求較低，健身房通常已有專屬軟體或教練。

問八：中國與越南廠的利潤率比較？

答：越南廠的製造成本約比中國廠低10%-15%。此外，越南廠享有稅務優惠，所得稅費用較低。然而，集團整體所得稅率仍因盈利與虧損子公司的分布而顯得不平衡。

問九：對明年的營業費用展望？

答：過去幾年，公司的營業費用雖持續增加，但增幅低於營收增長。歷史數據顯示營業費用率約在43%-45%之間。2024年，隨著營收規模擴大，預期營業費用率將進一步下降，並發揮更大的營運槓桿效益。

問十：BowFlex與Horizon的毛利率比較？

答：家用產品的整體毛利率約在40%-45%，BowFlex的毛利率目前略高於Horizon。然而，由於BowFlex產品線尚不完整，暫無法全面比較。BowFlex雖屬家用產品，但毛利率接近商用器材，對整體毛利率無負面影響，2024年的整體毛利率預計將比2023年更高。
今年每季毛利率逐季提升，預期第四季將超過第三季，若穩定維持，2024年全年毛利率有望再創新高。