國內投資

近日法說會，會中經營團隊針對說明公司營運現況，以及主力產品發展做了詳細的說明。針對本次法說會會後投資人對於永鴻營運上的提問以及公司回覆，整理如下：

問一：中國市場布局目前發展是零?法規障礙?
問二：東南亞各國的市場競爭情況及永鴻的策略？
問三：東南亞市場今明年營收成長性?
問四：歐洲是否主要是伴侶動物市場，未來公司發展策略?
問五：經濟動物跟伴侶動物營收哪一塊比較能掌握?
問六：在產品類別當中 抗生素比較有季節性的變動?
問七：目前寵物在營收佔比2%，2030年目標達三成的驅動力為何?
問八：昆蟲方面有用藥的經濟市場? 如蜜蜂在高緯度可能是?
問九：今年原物料價格趨勢?
問十：美金對台幣的匯率影響大嗎?
問十一：客戶會依照市價去做調整和議價嗎?

延伸閱讀：《Genet法說筆記》永鴻(6936) 經濟動物、伴侶動物雙市場齊步發展 預計2025年第二季掛牌上市 (3/12日股價38.35元)

問一：中國市場布局目前發展是零?法規障礙?

答：目前中國市場的營收貢獻為零，主要原因在於中國法規上的非關稅障礙。根據規定，不論是飼料添加產品還是藥品，都必須進行臨床試驗，而試驗費用至少約300萬人民幣。相比之下，中國國內的飼料添加劑只需簡易程序便可取得省級許可證，而藥品則僅需進行費用約29萬人民幣的BE試驗。因此，從成本角度來看，我們必須投入較高額的費用才能進入中國市場。

目前正與合作夥伴共同開發新藥，並計畫在兩年內進一步推進中國市場的布局。但由於中國擁有全球最大的寵物市場（約1.2億寵物）及龐大的畜牧規模，競爭極為激烈，要進入中國市場不能僅依賴仿製藥，而必須在處方和產品特性上具備足夠創新與差異化優勢，才能成功突破市場，目前正積極醞釀具有競爭力的配方與產品，期望在未來兩年內能夠順利推向中國市場。

問二：東南亞各國的市場競爭情況及永鴻的策略？

答：東南亞市場屬於價格競爭激烈的紅海市場，但自2020年以來，我們已積極準備並送件，主要產品包括：
動物針劑：由於當地針劑廠不多，我們的動物針劑成為利基產品。
飼料添加劑：利用微生物發酵開發出具有優勢的配方。
寵物保健與藥品：逐步拓展這一領域。
此外，由於中美貿易戰、南海局勢等因素，東南亞市場對中國產品產生「Made in China」的一致性疑慮，導致部分客戶曾受虧損，這使得台灣產品，尤其是MIT的產品，在當地市場的接受度較高。

問三：東南亞市場今明年營收成長性?

答：永鴻在東南亞市場的營收規模尚小，每年一定都是雙位數成長，主要集中在馬來西亞、越南，以及新近獲得證書的印尼與泰國市場，這些均屬於東南亞的重要市場，其中泰國為最大市場，其次是印尼與越南。

在產品登記上持續集中火力，不論是藥品、食品或寵物產品，都有專人負責印尼市場；當地最大的動物藥廠作為合作夥伴，對寵物產品及注射劑的需求非常旺盛，而我們開發的產品正好符合這些需求，尤其在無菌針劑生產方面，我們具備明顯優勢。

已取得由台灣防疫組合核發的WHO GMP認證，該認證已獲馬來西亞和越南政府認可，雖然菲律賓仍要求現場查核，但這一認證大幅縮短了產品登記時間，較同行可節省一至一年半的審核周期，這使我們在東南亞市場發展上擁有顯著的利基優勢

問四：歐洲是否主要是伴侶動物市場，未來公司發展策略?

答：目前酵素產品－福碩美，客戶為三井旗下的Novus，該公司已將這些產品逐步推向歐洲市場。歐盟發展得早，自1990年代起便開始針對動物福利及禁止預防性抗生素投藥立法，進入歐洲市場必須具備創新產品。為此，我們正與生技夥伴共同開發新產品，計劃在通過台灣與日本臨床試驗後，未來二至三年內挑戰歐美高法規市場。在此過程中，我們持續升級工廠GMP、品質系統與各項內部標準，預計需一至兩年才能完全達到高法規要求。

這也是許多台灣動物生技公司願意與我們合作的原因，他們研發出優秀產品後，需要依靠我們將產品製成動物藥。永鴻已是台灣最先進的動物藥廠之一，擁有多項共同開發CDMO案件經驗。國際上，包括日本、美國和印尼的大廠也正與我們洽談客製化開發與分銷合作；我們的政策是不承接國內代工，但國際市場方面我們積極合作，提供高性價比方案。

從市場規模來看，台灣約有35家動物藥廠，其中九成都在五億元以下，超過十億元規模的基本上都是外商，而我們在扣除外銷後，內銷規模已達約十億元，展現出明顯的競爭優勢。

問五：經濟動物跟伴侶動物營收哪一塊比較能掌握?

答：永鴻與Novus的酵素業務均有正式合約，從每季更新的未來12個月採購量來看，顯示穩定且成長的趨勢。同時，也與國內主要客戶每季簽訂年度合約，今年優良客戶的簽約數據至少成長20%。但50%到60%客戶的採購量，仍需依賴業務團隊的持續努力與客勤經營。

經濟動物領域，藥品需求往往受極端氣候影響。例如，氣溫大幅波動或寒冷時容易引發疾病，加上近期禽流感及彰化、雲林等地的疫情頻現，豬隻方面則面臨PED與PCV等病毒性問題。雖然我們未提供疫苗，但預防性抗生素投藥能避免二次感染，甚至在一定程度上抑制病毒複製，這都大大促進了用藥需求。此外，台灣目前沒有重大動物疫病入侵，使得飼養環境相對穩定，進而保障了需求。

寵物市場方面，由於寵物數量增加、老齡化趨勢明顯且壽命延長，市場商機十分可觀。我們正加速開發針對寵物中老年疾病的藥品，尤其是針對8歲以上（進入中年的寵物）需求，滿足市場對高品質寵物醫療產品的期望。

問六：在產品類別當中 抗生素比較有季節性的變動?

答：在經濟動物方面，銷售主要以抗生素為主，儘管也有其他荷爾蒙和類固醇製劑，但抗生素始終占據主力。由於高密度養殖使得一旦疾病爆發，抗生素的需求會急劇增加。例如，根據海關資料，台灣每年進口約200噸安莫西林原料，而永鴻的進口量大約達到70噸。另一方面，我們使用的是甲基麻黃素，據說用量全台之冠，這主要用於處理上呼吸道感染，相關產品包括金無船和藝鴻，通過不同通路運作，這些產品均屬於剛性需求。寵物領域同樣，抗生素的需求也非常大，動物即使是輕微的疾病也常常需要使用抗生素治療。

問七：目前寵物在營收佔比2%，2030年目標達三成的驅動力為何?

答：除了依靠Organic Growth，每年雙位數的增長，現也正積極推動策略性業務合作與M&A計劃，利用CDMO和資本合作，加速開發具有利基性的產品，以彌補目前在經濟動物與寵物照護上缺乏的部分，例如疫苗、疾病檢測平台以及醫院資訊數據應用等，除讓產品線更完整，也有助於深化與醫院及其他合作夥伴的關係。

寵物領域方面，目前藥品和非藥產品的主管機關均為防疫署。永鴻的寵物藥品線（錠劑、膠囊、注射劑、口服水劑、外用水劑等）均已通過防疫署查核；而寵物食品與營養線也通過動保司負責查核。

問八：昆蟲方面有用藥的經濟市場? 如蜜蜂在高緯度可能是?

答：目前正在評估引進蜜蜂疫苗，這款由美國公司開發且已獲批的產品，主要用於預防蜜蜂的特定疾病，由於蜜蜂生命週期短，疫苗的作用和回收速度都非常快。此外，我們也針對特寵市場進行產品開發，不僅包括貓狗，還涵蓋烏龜、天竺鼠、鸚鵡等。像鸚鵡專用的產品，因其獨特的抗生素成分，也正受到我們的重視。

雖然台灣以豬和雞為主要飼養對象，但從國際來看，反芻動物（如牛、羊、鹿、駱駝）才是全球最大的畜牧市場，我們正在開發針對反芻動物疾病的產品，並計劃將這部分市場重點放在出口上，尤其針對伊斯蘭國家等飼養規模龐大的市場。

我們的整體策略是先穩固台灣的基本盤，再依次拓展寵物、反芻動物和水產養殖領域，同時也在與國際同業討論引進部分市場需求明確但規模不大的產品，例如高營養價值且能改善免疫的蜜蜂疫苗。這些規劃將使我們的產品線更豐富，並提升在國際市場上的競爭力

問九：今年原物料價格趨勢?

答：2024年底，全球知名營養原料廠商BSF（全球前三）因其維生素E生產線發生火災，導致E價格大幅上漲，進而推高了部分維生素原料的價格。然而，進入2025年第一季後，這些原料價格又回落，主要原因是全球供應仍以中國為主，包括DSM在內的廠商也考慮退出動物營養部門，市場價格因此回到較低水平。

同時，抗生素原料價格也普遍下跌，除了少數如四環黴素仍較高外，像阿莫西林相比去年同期已降約10%。因此，預計原料價格紅利在今年上半年仍能持續。永鴻每月密切監控主要原料行情。從財報來看，我們的原料與成品成本約達4億，但我們的採購價格均低於現行市價，並透過生產過程中的成本差異回補利潤，維持保守的財務策略。

問十：美金對台幣的匯率影響大嗎?

答：目前美金對台幣呈現有利差異，美元匯率狀況良好，加上外匯收益還能抵稅，這對我們外銷來說是正面的影響。儘管有人預期美元可能會下跌，但考慮到台幣為出口市場所需保持相對弱勢，實際上這一趨勢反而有利於我們。

此外，我們外銷產品中，原料成本占比不高。例如酵素產品主要以黃豆等基本大宗物質為原料，透過微生物發酵可產出高附加價值產品，因此不過度依賴高成本的合成化學或動植物提取原料；而在注射劑方面，原料用量僅幾毫克，產品附加價值較高。因此，匯率變動對我們進口原料成本的影響非常有限，反而美元的強勢對我們的營運和外銷有明顯的正面幫助。

問十一：客戶會依照市價去做調整和議價嗎?

答：我們認為該漲價就漲價。當原料成本上升時，我常告訴業務團隊，若我們不漲價，全台灣都不敢漲價；因此，我們必須及時調整售價以反映成本變化。不過，當原料價格回跌時，我們不會直接降價，而是採取打折方式回饋客戶，同時保持價格穩定，確保市場信心與長期利潤。